事务：公司发布2025年一季报。25Q1公司实现收入9。95亿元（同比+30。1%），归母净利润1。31亿元（同比+27。3%），扣非归母净利润1。29亿元（同比+32。4%），利润表示超预期。百亚流量场、场、收割场初步构成。我们认为本身25年该当是百亚营业逻辑构成闭环的年份，线上流量赋能线下，线上平台布局趋于平衡，盈利逐渐回暖，线下增加提速、品牌势能提拔。因为24Q4、25Q1受影响，线上冲击较着，但线下逻辑仍然存正在，我们估计后续影响逐渐滑润，公司营业模子无望显著改善。线下：焦点五省份额提拔，外围市场快速扩张。25Q1公司线%），此中外围省份同比+125。1%，焦点外围省份加快拓展、细化办理；我们判断焦点五省增速超预期，我们估计次要系川渝市场24Q1低基数、渠道持续下沉渗入、益生菌新品开辟新客、线下市场用户粘性更强，焦点五省做为盈利能力最优区域，快速增加带动全体盈利能力超预期。线月沉回榜首，天猫、拼多多计谋高度提高。按照久谦，25Q1点电商三平台卫生巾（含裤型）GMV合计同比-2。6%；按照蝉妈妈，4月1-18日抖音GMV同比-2。1%；截至4月18日，点已沉回抖音平台卫生巾品类份额top1。25年公司深化取天猫平台计谋合做，加强坐内天猫&坐外小红书品牌投放，渠道趋于多元成长。盈利能力稳健，现金流短期波动。25Q1公司毛利率/归母净利率别离为53。3%/13。1%（同比-1。0pct/-0。3pct），发卖/办理/研发费用率别离为34。0%/2。5%/1。5%（同比-0。4pct/+0。3pct/-0。5pct）。运营性现金流净额为0。07亿元（同比-0。91亿元），我们估计次要系节拍变化所致，存货/应收/对付账款周转别离为52/24/53天（同比+7/+1/-5天），全体连结健康。开源节省优化工艺鞭策第一梯次财产降本增效取分析合作力跃升。原有涡轮增压器焦点零部件、各类细密零部件以及智能配备及工拆做为公司第一梯次财产，是公司稳健成长的压舱石，以及保障公司转型升级成长的根本。公司不竭开源节省、提高市场份额，一方面老客户原营业，另一方面拓展老客户新营业，同时不竭开辟新客户，凭仗公司品牌、研发劣势、质量劣势等，提高产物性价比，持续提拔公司产物的市场拥有率。2024年，公司荣获康明斯中国区颁布的“计谋合做贡献”取“最佳供应商”。此外，公司借帮PDCA四级轮回办理模式，慎密环绕沉点目标，出力补齐成长短板，进一步巩固了原有合作劣势，更无效激发了全财产链的协同效应，实现了分析合作力的全方位提拔。安徽贝斯特完工开业强势夯实第二梯次财产结构。2022年6月，公司设立全资子公司安徽贝斯特新能源汽车零部件无限公司，结构新能源汽车轻量化布局件、高附加值细密零部件以及氢燃料电池汽车焦点部件。2024年5月，安徽贝斯特完工、成功开业。目前，安徽贝斯特产能持续加快爬坡，同时不竭开辟新产物、开辟新客户，正正在进行客户的验厂认证，不竭夯实公司第二梯次财产结构。此外，公司将还持续引进新能源汽车范畴优良手艺、出产以及营销人才步队，开展相关范畴焦点部件的研究、开辟和制制工做，为公司第二梯次财产的成长蓄势赋能。全速推进曲线活动部件营业夯实第三梯次财产全面开花成果。2022年1月，公司设立全资子公司“无锡宇华精机无限公司”，全面结构杠高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等部件。宇华精机正在工业母机、人形机械人、新能源汽车范畴持续发力、稳步推进：1）工业母机方面，宇华精机通过手艺攻坚，自从研发初创“高精度双端面核心孔公用磨床”，并成功自研“滚珠丝杠副寿命测试机”。宇华精机出产的滚珠丝杠副精度达到了行业最高的C0级，曲线导轨副精度达到了UP级。宇华精机出产的高精度滚动丝杠副和曲线导轨副产物曾经取得国内出名机床厂商的成功验证和普遍使用，2024年已成功告竣小批量订单的滚动交付；2）新能源汽车方面，EMB制动系统滚珠丝杠副完成初次客户交样；3）人形机械人方面，线性施行器焦点部件——滚柱丝杠工艺不竭优化，批量化出产工艺结构不竭完美，环节工艺所需国产化设备合做开辟有序推进，以持续打制高效的焦点制制能力，已为2025年批量供货做好了手艺和设备储蓄。投资：公司深耕细密加工范畴，基于工拆夹具出产的多年堆集切入新能源零部件、工业母机等赛道，打制二、三成长曲线/5。15/6。37亿元，EPS为0。80/1。03/1。27元，对应2025年4月21日26。40元收盘价，PE别离33/25/20倍，维持“保举”评级。风险提醒：混动车型和商用车销量增加不及预期；新能源工场扶植不及预期；工业母机、机械人营业进展不及预期。2024年，受益于矿山行业政策对矿山智能化扶植的支撑推进以及客户对通过智能化扶植降低平安变乱率和降本增效的需求提拔，公司积极开辟从停业务市场，实现停业总收入50060。03万元，同比增加16。05%；实现归属于上市公司股东的净利润5558。92万元，同比增加24。50%；实现扣非归母净利润5645。90万元，同比增加28。12%；运营勾当发生的现金流量净额为7820。95万元，同比增加58。76%。2024年，国度矿山平安监察局等八部分结合发布《关于深切推进矿山智能化扶植推进矿山平安成长的指点看法》，要求到2026年，煤矿、非煤矿山繁沉岗亭功课智能配备或机械人替代率别离不低于30%、20%，激励矿山企业逐工种、逐岗亭分类制定机械人替代方案，做到能替尽替，全国矿山井下人员削减10%以上。2025年地方企业平安出产工做视频会议明白提出推广智能巡检机械人。正在“机械化换人，从动化减人，智能化无人”的矿山智能化成长布景下，以“AI+机械人”手艺系统正鞭策这场能源向纵深成长，公司将持续以立异驱动变化，用科技沉塑矿山平安鸿沟，为矿山行业打制更高效、平安的智能化处理方案。公司取宇树科技、杭州云深处科技就机械人正在矿山行业使用进行深切合做交换。公司打算向特定对象刊行股票募集资金总额不跨越18000。00万元（含本数），刊行对象为马焰先生，马焰先生为公司的控股股东和现实节制人，并担任公司董事长。目前项目正处于买卖所问询审核阶段，若项目成功实施，可丰裕公司的现金流，鞭策智能化矿山扶植以及矿山机械人的行业使用成长。公司以“手艺立异+场景使用”双轮驱动，依托公司正在保守矿山范畴物联网、监测取预警手艺、数据管理等方面的深挚堆集，以公司自从研发的小安易联工业互联网操做系统和SPG矿山平安大模子为根本，实现“AI+行业使用”的深度融合，为矿山（煤矿和非煤矿山）客户的智能化扶植、机械替代人计谋供给手艺办事和全体处理方案。公司凭仗结实的矿山产物及发卖办事能力，正在聪慧矿山新赛道中构成先发劣势，将来持续成漫空间较为广漠。预测公司2025-2027年的停业收入为6。09、7。29、8。61亿元，归母净利润为0。70、0。86、1。06亿元，EPS为0。23、0。28、0。35元/股，对应的PE为53。52、43。19、35。14倍。考虑到行业的成漫空间和公司营业的持续成长性，维持“买入”评级。2024年，家用呼吸机组件营收10。89亿元（yoy+25。58%），人工植蜗组件营收1。35亿元（yoy+18。74%），家用呼吸机营业显著苏醒，下逛大客户去库存影响根基消弭。新兴营业方面，公司前瞻性结构的多元化赛道起头逐渐进入收成期，2024年，家用及消费电子组件营收1。67亿元（yoy+10。91%），其他医疗产物组件营收1。03亿元（yoy+21。08%）。公司正在血糖办理、心血管、体外诊断等多个手艺门槛高、将来潜力大的细分范畴提前加大研发结构力度，建立起“通用手艺+公用手艺+垂曲范畴多产物处理方案”的协同立异成长模式，实现公司焦点合作力的累加效应和迭代进化，建立企业的第二、第三价值增加曲线。血糖办理范畴，公司为国际客户定制开辟的胰岛素打针笔全从动化出产项目正在2024年已实现规模化量产；同时，公司自从设想开辟的“夸姣笔”，涵盖一次性可调理式打针笔、预灌封从动打针笔及可调理式储能打针笔三大手艺标的目的的焦点研发工做曾经完成。MAH营业合做头部医械企业，拓展产能全球财产结构初见成效公司曾经取包罗强生正在内的多家全球医疗器械百强企业开展中国当地化产物MAH营业合做，正在国际地缘冲突和关税大和的布景下，公司依托多年来正在国际高端医疗器械市场供给端到端全流程办事的能力积淀合作劣势，将帮力公司正在中国衔接国际医疗器械品牌的供应链本土化营业，争取更多国际品牌正在中国本土化MAH营业机遇。公司正在大亚湾扶植的新财产园以及马来二期厂房均已全数正式投入出产利用，标记着公司正在营业拓展和交付能力扶植方面迈出了的程序。此中，马来二期厂房完全建成并投入利用，无效缓解了公司海外营业增加带来的产能压力，进一步拓宽了海外市场的影响力。为了满脚海外客户营业的快速增加需求，公司正正在扶植马来三期财产，建建面积近10。8万平方米，预期正在2025年岁尾前投入利用。公司发布2025年股权激励打算，拟授予304名焦点员工合计500。00万股，占公司总股本的1。23%，激励查核方针值为以2023年收入或利润为基数，2025~2027年收入或利润增速别离不低于56。25%、95。31%、144。14%。地缘和关税布景下，实施本激励打算可以或许无效激发激励对象的工做积极性和创制性，彰显公司持久稳健成长决心。事务：2024年公司实现停业收入81。76亿元，同比增加2。67%，实现归母净利润21。93亿元，同比增加23。25%。2024Q4实现停业收入18。62亿元，同比下降8%，实现归母净利润3。55亿元，同比扭亏为盈。人血白卵白维持正增加，静丙小幅下滑，因子类实现双位数增加。2024年营收维持增加，次要是白卵白、因子类发卖增加。1）2024年自产自销实现停业收入44。26亿元，同比增加2。52%。此中，自产白卵白实现停业收入14。94亿元，同比增加4。42%，我们阐发次要因为国内临床终端对人血白卵白的需求仍较大。静丙实现停业收入16。99亿元，同比下降5。91%，次要因为免疫球卵白类市场供需恢复均衡。其他血液成品实现停业收入12。33亿元，同比添加14。09%，次要因为2023版医保目次打消了对人纤维卵白原、人凝血酶原复合物的医保顺应症，凝血因子类产物市场连结较快增加。2）委托代销实现停业收入37。48亿元，同比添加2。81%。此中，进口白卵白实现停业收入36。27亿元，同比增加3。49%。检测设备及试剂实现停业收入1。21亿元，同比下降14。17%。公司代办署理的基立福人血白卵白产物来历于美国、西班牙、等原产地国度，后续按照政策变更能够通过自产产物取进口产物的协同设置装备摆设、进口产物各出产地之间的调配、调整采购取供应策略等体例以降低关税影响。归母净利率正在2023年减值导致的低基数下快速恢复。2024年公司毛利率维持不变，办理费用率、发卖费用率、研发费用率均略有提拔。自产产物贡献约60%净利润，归母净利润正在2023年减值所致低基数下显著恢复。分公司来看，担任血成品、检测试剂进口取发卖的同医药实现停业收入37。50亿元，净利润3。66亿元。担任采购、制制和发卖医疗及血液检测产物的S（45%持股比例）实现停业收入45。57亿元，净利润10亿元。公司投资收益5。14亿元，同比实现较快增加，次要因为1）春联营企业S和同方莱士按投资比例享有的净损益；2）措置万丰奥威股票发生的投资收益。采浆量持续增加，拟收购南岳生物，进一步加强自产血成品合作力。全年采浆量冲破1600吨，创汗青新高，具有单采血浆坐44家。2025年3月公司拟现金42亿元收购南岳生物100%股权，南岳生物现衡阳市白沙洲工业园设想产能500吨，2024年采浆量为278吨，是湖南省内独一血液成品企业，具有9家正在营单采血浆坐，已取得3大类8种产物，2023年营收6。6亿元，归母净利润0。96亿元。对应PE 44x，对应吨浆市值1511万元/吨。若收购完成，1）公司将加强湖南省浆坐结构：湖南省内共设有15家单采血浆坐及2家分坐，本次买卖完成后，上海莱士将正在湖南省具有11家单采血浆坐及1家分坐，成为湖南省血液成品市场的从导者。2）提拔公司营收、归母净利润增速。投资：公司是国内血成品龙头企业，具备国内领先的采浆量和丰硕的血成品产物。我们估计公司2025-2027年归母净利润为24/27/29亿元，同比增速9。24%/11。09%/9。37%，当前股价对应PE为19/17/16倍，维持“保举”评级。风险提醒：原材料价钱上涨和关税影响产物毛利率的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下逛需求恢复不及预期的风险；产物发卖不及预期风险；研发进度不及预期的风险。2024年，全国电网工程扶植完成投资6083亿元，yoy+15。3%。截至2024岁尾，全国全口径发电拆机容量达33。5亿千瓦，yoy+14。6%；2024年全年新增风电、光伏拆机别离为80GW、278GW。2024年公司电力设备营业实现停业收入18。11亿元，yoy+11。47%；国际化结构持续延长，间接、间接出话柄现停业收入4。85亿元，yoy+41%；售后办事市场实现停业收入1。32亿元，yoy+24%。公司正在国内高端市场及海外市场持续实现冲破。2024年公司出产的特高压有载分接开关通过换流变出厂尝试，将使用于±800kV陇东-山东曲流工程，高手艺壁垒为持续开辟国表里高端电力配备市场供给焦点支持。公司持续深化东南亚、欧美及中东等市场的本土化计谋，跟着土耳其工场、印尼工场、新加坡团队等海外结构的稳步落地，公司海外营业无望延续不变增加。风险提醒：电网投资不及预期、电源投资不及预期、宏不雅及政策风险、海外市场开辟不及预期、海外投资变化风险、财政及汇率风险。公司披露2024年报。全年实现停业收入173。25亿元，同比+0。99%；归母净利润13。20亿元，同比+0。18%；扣非后归母净利润10。37亿元，同比-5。84%。此中，24Q4停业收入39。17亿元，同比-2。67%；归母净利润2。18亿元，同比-33。98%；扣非归母净利润0。73亿元，同比-70。85%。公司盈利能力持续改善，叉车销量增加快于行业。2024年，公司毛利率23。46%，同比+2。85pct；此中，国内毛利率21。25%，同比+1。06pct；国外毛利率26。2%，同比+2pct。2024年，行业实现销量128。55万台，同比增加9。52%；公司实现销量34。02万台，同比增加16。53%、快于行业，市场份额26。5%。24Q4公司毛利率30。06%、连结高位，利润承压次要是因为费用的添加以及少数股东损益的影响。持续优化海外结构，零件出口同比增加34%。公司持续打制“1个中国总部+N个海外核心+X个全球团队”的海外计谋结构，大洋洲核心、欧洲总部、欧洲研发核心、南美核心接踵开业。销量层面，公司零件出口12。64万台，同比增加34%，显著高于行业（18。53%）；收入层面，公司海外收入69。28亿元，同比+13。33%，占停业收入比沉近40%，实现正在34个海外国度和地域市场拥有率第一。财产结构不竭完美，细分营业同比增加。2024年，公司投资并购宇锋智能，实现合力智能物流财产园开园；完成“好运机械、安鑫货叉”股权收购，无效削减将来日常联系关系买卖；产物方面，公司加速推进锂电池、夹杂动力、氢燃料叉车系列化历程，公司率先霸占高效分布式电驱脱手艺，研发出全球最大吨位级55t锂电叉车，目前电动化产物占比超65%，同比提拔8pct。按照公司微信号，2024年，公司零部件外部营收+12。2%，后市场营收12。9%，智能物流营业+35。1%。持续提拔股东报答，拟现金分红总额5。34亿元。公司拟向全体股东每10股派送现金股利6。00元（含税），股利领取率40。5%，对应股息率约3。4%。公司是全球工业车辆头部企业，目前已构成了完整且自从可控的零部件财产链，成立了遍及全球的售后办事系统，同时公司鼎力成长智能物流营业、为客户供给分析性物料搬运处理方案。短期来看，公司敞口占比力小，且已进行提前备货、关税影响可控，公司2025年方针营收180亿元，期间费用节制正在约29亿元。中持久来看，公司持续发力智能物流营业，无望打制第二增加曲线日收盘价15。55元，2025-2027年PE别离为9。8/9。1/8。0，初次笼盖赐与“增持-A”评级。宏不雅经济增加不及预期的风险。工业车辆行业产物使用范畴普遍，其景气宇取宏不雅经济全体运转环境亲近相关。若宏不雅经济承压，下逛需求增加不及预期，会给公司营业带来负面影响。公司业绩合适预期。公司24年营收8。1亿元，同比-14。6%，归母净利润-0。3亿元，同比-180%，毛利率4。9%，同比-8。8pct，处于此前业绩预告中值，合适市场预期；此中24Q4营收2。4亿元，同环比-1。1％/19。6％，归母净利润-0。1亿元，环比吃亏幅度扩大，25Q1收入2。43亿，同环比81%/-1%，归母净利0。07亿元，同环比扭亏；公司24年起将停产费由办理费用调至从停业务成本，影响毛利率，且部门收益调整至递延收益，倒算后Q4毛利率9%，环比提拔3pct，25Q1毛利率11。6%，环比+3pct。24年出货6万吨、25年出货估计同增30%+至8万吨。公司24年包覆材料出货6万吨，同增94%，此中我们估计24Q4出货约1。9万吨+，环比增近50%，我们估计25Q1公司出货进一步提拔至2万吨+，环增5-10%，公司当前满产满销，我们估计Q2出货环比微增，全年出货8万吨，同增33%。25Q1恢复盈利、跌价+产物布局改善带动单吨净利稳步提拔。公司24年包覆材料收入3。33亿，对应单价0。62万/吨（含税），较23年下滑50%，次要系行业降价压力较大、中低温产物占比提拔及部门高价库存消化，24Q4单吨净利吃亏，25Q1单吨净利恢复微利。当前看产物价钱已见底，Q2起大部门客户跌价5-10%落地，且中高端产物占比逐渐提拔至30%+，乙烯焦油价钱也较高点回落，估计单吨净利逐渐恢复至0。05-0。1万。此外昱泰3万吨产能成本较大连一体化前低0。2万元/吨，24年盈利0。36亿，对应单吨净利1-2k元摆布，25年估计3万吨产能满产满销，单吨净利可维持，贡献次要利润增量。费用节制优良、副产物存货有所添加。公司24年期间费用0。9亿元，同0。7%，费用率10。8%，同比+1。6pct，25Q1期间费用0。2亿元，同比-21。2%，费用率8。6%，同比-11。1pct；24年运营性净现金流-0。1亿元，同比-84。6%，此中Q4运营性现金流-1亿元，同环比-8。8%/-226。4%；24年本钱开支0。5亿元，同比-2。3%；24岁暮存货2。1亿元，25Q1末存货2。7亿元，较岁首年月进一步增加24。5%，次要系公司副产物库存添加，但包覆材料库存有所下降。盈利预测取投资评级：考虑公司价钱承压，下修25-26年归母净利润0。6/0。9亿元（原25-26年预期0。7/元），新增27年净利预期1。1亿元，同比增273%/56%/24%，对应PE为58x/37x/30x，维持“买入”评级。广和通2024从营收入81。89亿元，同比上升6。13%；归母净利润6。68亿元，同比上升18。53%；扣非净利润5。04亿元，同比下降5。84%；此中Q4单季度营收19。72亿元，同比上升9。45%；归母净利润0。16亿元，同比下降85。21%。出售锐凌无线影响公司短期业绩，从营无线通信模块仍连结快速增加。按照全球市场，连系锐凌无线月底出售美国全资子公司锐凌无线月起不再纳入归并报表范畴。若不考虑锐凌无线车载前拆营业影响，公司2024营收同比增加23。34%；收入的增加次要来自于国内汽车电子及5G固定无线接入（FWA）营业范畴。分区域看，公司境外/国内华南/国内华东地域收入占比别离为60。7%/23。0%/12。5%，同比别离变化+10。9%/+10。3%/-12。9%，华南市场地位安定，华东市场所作激烈。产物布局调整，毛利率小幅下降，成本费用有所缩减。公司2024年毛利率19。33%，同比下降3。81pct，毛利率波动取产物布局相关；此中Q4毛利率为14。97%，公司部门产物给特定大客户实施了优惠。出售锐凌无线后，公司费用有所缩减，发卖/办理/研发费用率别离为2。35%/2。18%/8。39%，同比别离变化-0。16/-0。05/-0。87pct。公司紧抓无线通信融合端侧AI使用成长的严沉机缘。（1）端侧AI，公司正在2023年成立了机械人产物线月推出全从动割草机械人处理方案，此外，公司正在2024年3月推出了具身智能机械人处理方案并向全球出名机械人企业交付样机。2024年公司成立了AI研究院，全面结构端侧AI手艺生态。（2）智能模组集计较取通信功能于一体，已成为边缘计较需求新载体。公司早正在2020年推出多款智能模组使用于车载智能座舱。正在2024年智能模组已占公司收入比40%以上。得益于公司正在AI模组、端侧AI及机械人范畴结构，2024公司处理方案及其他营业收入同比增加36。73%，该营业占收比3。4%，将来增加空间较大。（3）公司于2025年3月21日通知布告打算刊行H股，H股募集资金次要用于加大通信、端侧智能化和机械人等范畴投入，计谋性投资和并购等用处。投资：维持2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润别离为6。7/7。8/9。3亿元，当前股价对应PE别离为29/25/21X，维持“优于大市”评级。2024年4月18日，公司发布25年一季报，25年一季度实现营收62。6亿元，同比微增1。22%；实现归母净利润6。53亿元，同比增加16。45%；实现归母扣非净利润5。04亿元，同比微增0。44%。回首24年，海外营业的韧性取国内营业的疲软构成对冲，收入端总体持平微降，下半年相对上半年有所走弱。分区域看，全年国内市场营业有所承压，海外营业面对地域性商业、局部地域冲突、全球经济增速放缓等风险，以致运营承压。分营业布局看，营业下半年有所企稳，收入确认转正，企业营业、分销营业承压，增速较上半年回落，立异营业增速较上半年提拔，海外营业增速有所回落，但表示稳健。公司25Q1收入端增速环比改善，利润端平稳增加。毛利率环增5。8pct，费用管控相对较好。25Q1毛利率为40。1%，同比下降1。4pct，环比提拔5。8pct，我们认为次要取收入端恢复增加，成本端节制优良相关。25Q1发卖、办理、研发费用率别离为16。4%、3。9%、15。5%，同比下降1。0pct、持平、提拔0。5pct，总体不变。财政费用同比削减204。1%，从因本期汇兑收益较上年同期添加。运营性现金流同比改善。运营勾当发生的现金流量净额较上年同期添加48。59%，从因本期发卖回款较上年同期添加及领取的税费较上年同期削减。投资勾当发生的现金流量净额较上年同期削减378。35%，从因国债逆回购和大额存单投资的出入净额较上年同期削减。2025年4月20日，公司发布2024年年报，全年公司实现收入44。43亿元，同比+9%；归母净利润3。26亿元，同比+15%；扣非归母净利润2。95亿元，同比+0。7%。单季度来看，2024Q4公司实现收入12。61亿元，同比+23%；实现归母净利润0。71亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润0。63亿元，同比扭亏为盈。血糖监测产物支持全年次要增加，CGM取得优良进展。2024年公司血糖监测系统实现收入33。21亿元，同比+15。58%；血脂检测系统实现收入2。44亿元，同比-4。97%；iPOCT检测系统实现收入1。86亿元，同比+9。11%；糖化血红卵白检测系统实现收入1。82亿元，同比-7。31%。公司以血糖监测产物为焦点的慢性病快速检测营业连结稳健增加，以CGM为根本的第二增加曲线取得优良进展。国内市场稳步成长，海外拓展无望加快。分区域来看，公司国内营业实现收入25。78亿元，同比+9。81%；美国区域营业实现收入13。80亿元，同比-2。68%。以海外为从体的控股子公司心诺健康实现收入11。08亿元，对公司净利润影响为5781万元，业绩改善及成本优化显著。2024年12月公司披露了关于签定日常运营主要合同的通知布告，公司取ARINI DIAGNOSTICS S。r。l。签订了《经销和谈》，两边次要就正在欧洲跨越20个国度和地域以结合品牌的体例独家经销公司CGM产物进行商定，海外市场无望逐渐放量。注沉立异研发投入，第二代CGM产物成功获批。公司2024年投入研发费用3。75亿元，同比+5。22%，占总营收的8。44%。截至2024岁暮，公司研发人员共879人，正在全球具有7大研发核心，全球研发核心项目从体建建于2024年9月成功封顶。2024年12月公司发布通知布告称新一代CGM产物国内获批，将带来更好患者体验。我们估计2025-2027年归母净利润别离为4。76、5。67、6。91亿元，同比增加46%、19%、22%，现价对应PE为24、20、16倍，维持“买入”评级。思特威发布2024年年报和2025年一季报。公司2025Q1营收17。50亿元，YoY+109%；毛利率22。8%，YoY+1。5pcts。2024年公司手机、汽车、安防营业均连结较快增加。2025年LOFIC+200MP新品无望贡献增量，汽车营业结构无望深化。维持买入评级营收快速增加，规模效应和供应链成本优化鞭策毛利率上升。思特威2024年营收59。68亿元，YoY+109%；毛利率21。1%，YoY+1。1pcts；归母净利润3。93亿元，YoY+2663%。思特威2025Q1营收17。50亿元，QoQ-1%，YoY+109%；毛利率22。8%，QoQ+3。8pcts，YoY+1。5pcts归母净利润1。91亿元，QoQ+60%，YoY+1265%。2024年公司和供应链计谋伙伴的合做进一步深化，合做规模显著增加，出产工艺日趋成熟，从而进一步提拔良率，取得较好的成本优化结果。50MP产物鞭策手机营业营收快速增加，LOFIC+200MP新产物无望正在2025年贡献增量。2024年公司智妙手机营业营收32。91亿元，YoY+269%，占从营收入比例55。2%。公司和多家客户的合做全面加深，产物满脚更多的使用需求，使用于高阶旗舰手机从摄、广角、长焦和前摄的数颗50MP产物，以及使用于通俗智妙手机从摄的50MP高性价比产物出货量均同比大幅上升。按照TSR数据，2024年思特威正在全球手机CIS市场出货份额占11。2%，位列第5名。公司第一代采用LOFIC手艺的超高动态范畴像素设想手艺曾经进入量产，超高分辩率（200MP）CIS设想手艺正正在积极研发。我们估计高端旗舰新产物无望正在2025年进一步提高公司正在手机CIS市场的份额。支流车厂合做深化，M1芯片帮力智驾视觉系统使用的升级。2024年公司汽车营业营收5。27亿元，YoY+79%，占从营收入比例8。8%。按照Yole数据，2023~2029年全球汽车CIS市场规模将从23亿美元增加至32亿美元，CAGR约5。4%。按照磅礴旧事报道，2月比亚迪之眼发布会鞭策汽车行业“智驾平权”趋向。2024年公司和比亚迪、吉利、奇瑞、上汽、广汽等支流车厂继续深化合做，笼盖车型项目数量持续添加，使用于环顾、周视、前视、舱内的多款产物出货量亦同比大幅上升。按照TSR数据，2023年公司正在车载CIS市场上位列全球第4、国内第2。全资子公司飞凌微推出M1车载视觉处置芯片，供给AI SoC+Sensor系统级集成的高机能车载端侧视觉组合方案，鞭策智驾视觉系统使用的升级和成长安防CIS市场需求升级，公司持续安定龙头地位。2024年公司安防营业营收21。50亿元，YoY+29%，占从营收入比例36。0%。按照群智征询数据，全球安防CIS产物的支流分辩率正正在从2~3M向4~6M升级，同时摄像头数量也从单目向多目升级。按照TSR数据2020~2023年公司持续位列全球安防CIS出货第1名。公司推出数颗升级AI系列CIS产物，集更优异的夜视全彩成像、高温成像、低功耗机能劣势于一身。针对工业范畴，公司推出头具名阵、智能交通系统（ITS）、线阵三大类此外丰硕产物矩阵，全方位笼盖如各类工业检测场景以及工业读码器、AGV系统、3D扫描仪等支流工业智能化场景。公司24年实现停业收入46。31亿元，同比-21。79%，实现归母净利润1。25亿元，同比-53。06%，扣非归母净利润1。03亿元，同比-57。53%，此中Q4单季度实现营收10。59亿元，同比-23。05%，实现归母净利润-0。16亿元，同比吃亏收窄，受制于瓷砖需求全体偏弱，以及公司自动放弃了部门账期长、收款风险大、毛利程度低的工程订单，收入和利润有所承压。24年公司渠道布局仍正在持续优化，工程营业规模压降后应收账款减值风险无望进一步收窄，盈利能力及现金流仍有改善空间。分营业来看，24年公司瓷质有釉砖、非瓷质有釉砖、陶瓷板及薄型陶瓷砖收入别离为36。73、2。50、5。59亿元，同比别离-18。80%、-54。25%、-18。70%；毛利率别离为27。18%、21。51%、34。91%，同比别离-3。47、+1。67、+3。96pct；从原材料角度来看，25Q1我们的液化天然气、瓦楞纸市场价钱同比别离-3。2%、-1。3%，环比别离-3。9%、+2。9%，原材料价钱下探无望对25年毛利率构成必然支持，后续仍应关心相关原材料价钱变化。分渠道看，24年公司经销、工程计谋渠道收入别离为35。41、10。90亿元，同比别离-7。46%、-47。96%，经销渠道收入占比同比提拔11。84pct至76。47%，渠道布局逐渐优化。截至24岁暮，公司以房抵债款规模为3。55亿元，应收单据+应收账款总额为6。79亿元，跟着工程渠道收入占比下降，我们判断后续减值敞口无望逐渐缩减。24年公司分析毛利率为27。3%，同比-2。19pct，期间费用率为19。78%，同比+0。59pct，此中发卖、办理、研发、财政费用率同比别离-0。01、+1。90、-0。02、-1。28pct，收入下降导致费用未能无效摊薄，财政费用绝对值显著下降87。6%，次要因为可转债回售压缩了贷款规模，使得利钱收入削减。24年公司资产及信用减值丧失合计1。47亿元，同比少丧失0。77亿元，分析影响下净利率为2。81%，同比-2。55pct。现金流方面，24年公司CFO净额为8。07亿元，同比少流入1。27亿元，收现比同比+7。32pct至115。02%，付现比同比-3。96pct至96。07%。我们判断当前公司减值计提或已较为充实，考虑到24年行业承压布景下公司业绩增加不及我们此前预期，估计公司25-27年归母净利润为1。9、2。4、3。2亿元（25-26年前值为2。4、3。2亿元），从中持久来看，我们认为蒙娜丽莎做为瓷砖头部企业，若后续行业需求回暖，公司市占率仍有较大的提拔空间，维持“增持”评级。风险提醒：激烈合作产物降价幅度超预期，地产下逛回款不及预期，原材料上涨超预期，C端扩容不及预期。公司发布2024年年度演讲取2025年一季度演讲，2024年实现营收60。84亿元，同增8。55%；实现归母净利润9。21亿元，同增1。19%；实现扣非归母净利润8。60亿元，同增9。79%。2025Q1公司实现营收12。87亿元，同增7。96%；实现归母净利润1。36亿元，同增2。75%；实现扣非归母净利润1。25亿元，同增11%。生命科学、工业测试、商业保障板块带动全体收入端增加，医药医学仍有必然拖累。分板块来看，2024年公司生命科学板块实现营收28。41亿元，同增13。75%；工业测试板块实现营收12。04亿元，同增10。32%；消费品测试板块实现营收9。88亿元，同增0。88%；商业保障板块实现营收7。64亿元，同增9。19%；医药及医学办事板块实现营收2。87亿元，同减14。71%。毛利率同比有所提拔，费用率根基连结稳健。2024年公司实现毛利率49。47%，同比添加1。42pct，拆分来看，生命科学板块毛利率同增2。52pct至50。42%；工业测试板块毛利率同增1。69pct至45。25%；消费品测试板块毛利率同减1。24pct至43。53%；商业保障板块毛利率同增6。63pct至71。21%；医药及医学办事毛利率同减18。59pct至20。43%。2024年公司期间费用率同增0。26pct至31。95%，此中发卖费用率同减0。04pct至17。1%；办理费用率同减0。04pct至6。09%；财政费用率同增0。08pct至0。07%；研发费用率同增0。27pct至8。7%。聚焦高质量成长方针，积极结构新兴范畴。2025年，公司一方面深化推进“123计谋”，通过强化市场研判、优化短持久成长均衡机制来建立可持续增加引擎；另一方面沉点升级大客户办事系统，设立集团级办事团队并整合全球资本，以高质量和差同化办事提拔客户的对劲度和忠实度。同时积极结构AI检测、人形机械人认证、银发经济、低空经济等新兴范畴，立异办事模式抢占市场先机。公司还将通过推进数字化、从动化转型来提拔运营效率。外延并购方面，公司一直积极且审慎的立场。2024年公司成功收购广义（灯具测试）、合肥众鑫体检（长三角健康办理）、希腊NAIAS尝试室（航运绿色能源）、常州红海（电动自行车检测）及常州麦可罗泰克（PCB范畴），完美计谋结构。公司做为第三方检测龙头企业，运营质量取增加韧性均优于行业，无望逾越周期，估计公司2025-2027年营收别离为66。98、74。08、81。50亿元，同比增速别离为10。08%、10。61%、10。02%；归母净利润别离为10。58、11。97、13。49亿元，同比增速别离为14。83%、13。19%、12。70%。公司2025-2027年业绩对应PE估值别离为17。87、15。79、14。01，维持“买入”评级。国内IC制制领军企业，办事范畴全球化结构。中芯国际是世界领先的集成电晶圆代工企业之一，其晶圆代工及手艺办事涵盖8英寸及12英寸系列。此外中芯取世界级IC设想、尺度单位库、EDA东西供给商、晶圆封测厂商、材料供应商等上下逛企业均成立慎密合做，目前已正在美国、欧洲、日本、中国等地设立多处营销处事处，全球化结构。增收增利能力不变向好，股权受多方青睐。业绩成长方面，跟着行业苏醒初现眉目，人工智能、工业从动化和智能汽车范畴边际改善无望拉动需求侧高增，中芯无望送来高增加成长新阶段；股权架构方面，财产基金等大型本钱对中芯有较强偏好，公司股权持有人呈现多样化特征。半导体具备三大行业特征，帮力中芯可不雅成长。1）高壁垒：手艺&本钱&客户壁垒铸就财产护城河，晶圆制制的工艺复杂性取下逛使用范畴添加同样显著催化行业成长；2）快成长：自晶体管取集成电问世不外几十年时间，财产规模高速上行，“国产芯”取“国际芯”规模扩张根基同频，将来陪伴海外加剧，国产替代逻辑帮推厂商稳增加场合排场构成；3）贸易模式投合成长需求：中芯采用Foundry模式，专业分工确保企业效能最大化，而“先辈制程”为芯片企业的次要升级赛道，中芯成长将来可期。两大劣势奠基公司α，规模经济取手艺劣势同正在。1）产能方面，公司产能爬坡稳步推进，晶圆产线全国化分布，本钱开支加快投入；2）手艺方面，汇集逻辑电集成平台、特色工艺手艺平台和配套办事三大亮点，手艺立异取时俱进，科技取财产使用深度耦合。2024Q4减值冲回致盈利高增，汽车热办理维持高增，维持“买入”评级2024年公司实现营收126。78亿元（同比+11。39%，下同），归母净利润10。45亿元（+41。58%），扣非归母净利润9。29亿元（+13。16%）。单季度上看，2024Q4营收33。43亿元（+13。81%），归母净利润3。96亿元（+100。2%），扣非归母净利润3。0亿元（+52。18%）。考虑到减值丧失冲回以及并购大创等，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，估计2025~2027年归母净利润为11。21/12。97/14。73亿元（2025-2026年原值为10。86/12。58亿元），对应EPS为1。05/1。22/1。38元，当前股价对应PE为11。1/9。6/8。4倍。制冷从业正在布局优化以及降本增效下盈利或稳步提拔，汽车热办理无望持续增加，维持“买入”评级。2024Q4汽车热办理维持高增，制冷配件营业或受益国补以及海外市场拓展分营业，2024年制冷设备/制冷配件/汽车热办理/其他营业营收别离为14。96/96。12/8。12/7。59亿元，同比别离-9。16%/+13。67%/+71。66%/-5。97%；内销/外销营收别离为103。97/22。81亿元，同比别离+10。21%/+17。06%。制冷配件方面，换热器营业以及第二大客户发卖收入持续增加，2024年从营换热器的子公司盾安热工营收11。69亿元（+9%）、第二大客户营收16。17亿元（2023年第二大客户营收10。6亿元）。汽车热办理收入增加或次要系并购大创以及大客户持续放量所致，2024年并购大创增厚营收0。51亿元。瞻望2025年，汽车热办理正在手订单无望持续放量，制冷配件营业关心海外以及商用市场拓展贡献增量。2024年公司毛利率18。22%（-0。83%），此中内销/外销毛利率同比别离-0。43/-3。28pct。同口径下2024Q4毛利率18。82%（-0。17pct），毛利率同比下滑或系原材料成本上涨等分析影响，但单季度降幅有所收窄。费用端，2024年公司期间费用率9。6%（-0。46pct），此中同口径下发卖/办理/研发/财政费用率别离为同比别离-0。35/+0。07/+0。15/-0。33pct，办理费用率同比提拔次要系激励费用添加所致（剔除激励费用后同比-0。15pct）。同口径下2024Q4发卖/办理/研发/财政费用率别离为2。96%/3。43%/4。49%/-0。35%，同比别离-0。22/+0。66/+0。17/-0。54pct。分析影响下2024年公司扣非净利率7。3%（+0。11pct），2024Q4扣非净利率8。98%（+2。27pct），单季度净利率显著提拔或次要系信用减值丧失冲回所致。规模扩张连结高位：2024年江苏银行营收同比增速8。8%，归母净利润同比增速10。8%。此中，受规模增加的支持，利钱净收入实现正增加。截至2024岁暮，总资产同比增速16%，此中，沉塑口径的贷款同比增速11%；金融投资同比增速24%。贷款新增次要来自于三个行业，租赁和商务办事业、制制业取水利、和公共设备办理业。全体看，规模增速仍维持较快程度。同比下降12BP。此中，生息资产收益率较岁首年月下降30BP，计息欠债成本率下降21BP。手续费净收入同比正增加，其他非息收入储蓄充脚：2024年手续费及佣金净收入同比增加3。3%，此中，次要贡献来自于结算取清理以及承销营业收入的同比多增。三季度以来，其他债务投资规模增速相对较快，连系其他分析收益中债权东西的公允价值变更数据看，接近同期归母净利润的21%。资产质量相关目标连结稳健：截至2024岁暮，不良率0。89%，同比下降2BP，环比持平。关心率环比下降5BP。公司全体加大了资产措置力度，核销规模上升。拨备笼盖率350。1%，环比下行0。9个百分点，同比下行28个百分点。盈利预测取投资：江苏银行全体规模扩张连结高位，增加韧性较强。2024年全年每股分红0。52元，当前股价对应的股息率5。3%。我们估计2025-2027年归母净利润别离为344亿元、362亿元和383亿元，对应的同比增速别离为7。91%、5。47%和5。73%。按照江苏银行A股4月18日收盘价9。87元，对应2025-2027年PB估值别离为0。72倍、0。65倍和0。59倍。维持增持评级。风险峻素：银行业全体受宏不雅经济、货泉政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变更，都将对银行的运营发生主要影响。事务：公司发布2024年年度演讲：2024年停业收入329。7亿元，同比-1。58%，归母净利润10亿元，同比-57。64%，扣非归母净利润9亿元，同比-61。12%。2024Q4单季营收114。1亿元，同比+33。04%，环比+33。10%；归母净利润6亿元，同比-39。52%，环比+66。41%；扣非后归母净利润6。4亿元，同比-35。35%，环比+153。65%。公司拟向全体股东每股派发觉金盈利0。035元（含税）。稀土价钱下行拖累产物售价及单元毛利：中国稀土行业协会及百川盈孚数据显示，2024年氧化镧、氧化铈、氧化镨钕、毛坯烧结钕铁硼N35年均价同比-26。74%/+16。58%/-25。99%/-28。32%，稀土价钱下行对公司产物售价构成拖累。演讲期内，公司稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属、磁性材料、抛光材料、储氢材料年均售价同比+11%/+11%/-2。4%/-25。7%/-21。6%/-25。1%，单吨毛利同比-46。8%/-46。3%/-53。6%/-42。9%/-52。3%/-68。1%。行业下行周期中，公司通过优化能耗目标实现降本提质，吨稀土加工成本同比降低5。1%产销两旺，次要产物销量创汗青新高：2024年公司稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属、磁性材料、抛光材料、储氢材料销量同比+6。1%/+19。3%/+13。8%/+14。5%/+4。7%/+10。2%，公司镧铈产物、镨钕产物销量别离创汗青新高。产量方面，冶炼分手板块，2024年冶炼分手产物产量合计17。78万吨，同比增加1。63%，稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属产量同比别离-7。3%/-1。6%/+19。8%；稀土材料板块，磁性材料、抛光材料、储氢材料产量同比+17。7%/-0。4%/+19。8%。沉点项目稳步推进：原料出产环节，绿色冶炼升级项目一期于2024年10月建成投产，截至2024岁尾，包头华美稀土已具备年处置19。8万吨58%REO夹杂稀土精矿（以REO计115018吨/年）和10。66万吨萃取分手产物出产能力；此外，公司拟取福建省金龙稀土合伙成立新公司扶植5000吨氧化稀土分手出产线项目，进一步提拔稀土资本掌控力和稀土原料产物供给能力。功能材料和使用财产环节，公司取宁波招宝等成立新公司扶植高机能钕铁硼磁性材料项目；实施北方磁材扩产项目；北方嘉轩实现稀土永磁电机批量化出产，出产永磁电机29兆瓦；构成2-20公斤模块化固态储氢安拆设想制制能力；天骄清美改扩建项目一期扶植完成。投资：稀土做为我国对全球的劣势资本，我国正在全球稀本地货业链节制取价钱节制力强，做为反制美国加征关税的兵器其计谋性价值凸显无望带动相关稀土资产的估值提拔。稀土出口管制叠加国内供给侧管控收紧，以及缅甸稀土供应的扰动，将鞭策稀土价钱底部回升。公司做为全球稀土龙头无望送来业绩估值双提拔。估计公司2025-2027年归母净利润为22。31/28。02/34。24亿元，对应EPS为0。62/0。78/0。95元，对应PE为38/30/25x，维持“保举”评级风险提醒：1）国内经济苏醒不及预期的风险；2）下逛需求不及预期的风险；3）稀土价钱大幅下跌的风险；4）公司新减产能不及预期的风险。事务：2025年4月16日，公司发布2024年年度演讲。2024年公司实现停业收入107。02亿元，同比削减1。76%；公司实现归母净利润2。82亿元，同比削减44。18%；实现归母扣非净利润2。52亿元，同比削减45。52%。公司是目前全国最大的健康体检连锁企业，旗下有“美年大健康”、“慈铭体检”、“慈铭奥亚”、“美兆健康”四大品牌，四大品牌协同成长，供给多条理、全方位、精准化、个性化的健康体检办事。1）从收入端来看：2024年公司体检办事实现停业收入103。31亿元，此中华东区、华北区、华南区、中南区的停业收入别离为35。99亿元、23。87亿元、12。61亿元、13。48亿元。截至2024岁尾，公司旗下分院总数576家，此中控股体检分院312家，参股体检分院264家。2024年度，公司共计欢迎2，525万人次，此中控股体检分院欢迎1，538万人次；集体客户和小我客户占收入比别离为75。9%和24。1%。2024年公司体检客单价672元，客单价继续连结不变提拔。2）从利润端来看：2024年公司从停业务体检办事毛利率为42。39%，同比提拔0。33pct，从停业成本布局来看，人工费用占比33。08%，外送成本占比22。49%，体检间接耗材占比13。86%，房租物业占比12。40%，折旧及摊销占比9。05%，其他占比6。33%。2024年公司各项期间费用连结相对不变，资产减值丧失0。40亿元，信用减值丧失1。48亿元，对利润影响较大。我们认为，公司从停业务体检办事成长稳健，客单价连结平稳提拔，从成本布局来看，跟着收入规模的不竭增加，人工费用、房租物业、折旧摊销等固定成本无望被摊薄，公司盈利能力无望显著改善。公司拟通过刊行股份的体例采办衡阳美年、宁德美年、烟台美年、烟台美年福田、武汉奥亚、三明美年等19家公司的部门股权，标的公司均为上市公司参股或控股的体检核心，从停业务为供给健康体检办事，本次收购完成后以上标的公司将无望全数实现并表。颠末我们测算，以上19家公司2023年停业收入合计为5。37亿元，2024年停业收入合计为5。05亿元，2023年净利润合计为0。48亿元，2024年净利润合计为0。52亿元。我们认为，本次买卖有帮于扩大上市公司营业规模，增厚上市公司业绩，完美上市公司体检核心办事收集，提高上市公司的市场份额，处理同业合作，削减联系关系买卖。跟着参股转控股的进度加快，少数股东权益对上市公司的业绩稀释削弱。公司全面实施“All in AI”计谋，全面推进数字化转型，进一步医疗健康大数据价值，依托复杂的健康体检数据资本和领先的AI手艺产物，持续鞭策健康办理办事的智能化、个性化和精准化，建立AI驱动的健康办理重生态。2024年公司连系AI手艺手段取得的收入为2。16亿元。从使用场景来看，沉点关心四大标的目的：1）AI帮力健康办理办事：公司取华为等国内大模子手艺公司合做发布业内首个AI数智健康办理师“健康小美”，将进一步连系美年体检档案和健康大数据深度阐发，持续成立全生命周期的健康档案，全方位的评估健康风险取定制个性化健康办理处理方案，全交互式三维数字孪生人，全天候的及时响应，为用户供给专业智能的“数智健管师”办事。2）AI驱动专精特新产物：公司正在已有的脑卒中AI风险评估、脑认知AI风险评估、冠脉钙化积分AI诊断、肺结节AI诊断、心电图AI诊断、乳腺超声AI诊断、超声AI质控、眼底AI诊断、儿童骨龄AI评估的根本上，继续推出AI精准养分处理方案、西医智能体检、AI智能血糖办理、AI智能肝健康办理等专精特新体检项目和健管办事。3）AI赋能精细化运营：2024年，公司通过AI人工智能和大数据手艺持续立异，正在医疗运营和医质办理等范畴进一步优化营业流程，持续提效降本，进一步提拔了办事效率和客户对劲度。4）AI提拔大数据资产价值：公司通过供给专业健康体检办事，正在医疗健康范畴的深挚积淀，独具累计过亿人次的影像数据及超2亿人次的布局化健康数据，已构成国内最大规模的小我健康体检数据核心。2024年公司继续深化医疗健康大数据的价值挖掘，鞭策数据资产的贸易化使用，数据资产入表工做已取得初步成效。风险峻素：宏不雅消费变更风险；成本管控不及预期；参股转控股进度不及预期；行业合作加剧的风险。公司消息更新演讲：业绩稳健增加，端侧AI新曲线)全年业绩稳健增加，持续投入AI算力、机械人板块，维持“买入”评级2025年4月18日，公司发布2024年年报，2024年实现营收81。89亿元，同比增加6。13%，次要是国内汽车电子及聪慧家庭范畴中5G固定无线接入(FWA)营业增加所致。实现归母净利润6。68亿元，同比增加18。53%，实现扣非归母净利润5。04亿元。2024Q4公司实现营收19。72亿元，同比增加9。45%，实现归母净利润0。16亿元，实现扣非归母净利润0。54亿元。陪伴全球5G模组渗入率持续提拔，带动保守通信模组营业营收增加，叠加AI海潮下智能算力模组需求或将快速增加，公司无望持续受益。我们下调2025年盈利预测，上调2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润为5。45/7。78/8。62亿元（原6。32/7。22亿元），当前股价对应PE为35。6/24。9/22。5倍，维持“买入”评级。2024年公司研发投入达7。19亿元，占总营收8。78%，公司高度注沉研发，产物不竭推成出新，公司发布RedCap模组FG332系列及其Wi-Fi6/7CPE处理方案，发布基于SC126、SC138、SC171L等多款智能模组的系列Linux边缘AI处理方案，发布笼盖MiFi、CPE、Dongle等全系列商用5G RedCap FWA处理方案，推出5G融合Wi-Fi7智能处理方案，推出基于FG370和Wi-Fi7芯片组的5G CPE处理方案，发布基于高通高算力芯片的具身智能机械人开辟平台Fibot。公司持续结构端侧AI，于2019年成立智能模组产线，推出端侧智能算力模组，2024年成立AI研究院，全面结构端侧AI手艺生态，发布自研Fibocom AI Stack手艺平台。公司于2023年成立智能计较产线，以智能割草机械报酬冲破，于2024年6月推出全从动割草机械人处理方案，并于12月向客户交付首批订单。此外，公司积极摸索具身智能机械人范畴，于2024年3月推出具身智能机械人处理方案并于昔时向全球出名的具身智能机械人企业交付样机。事务：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收119。7亿元，同比削减7。2%；实现归母净利润4。5亿元，同比增加24。3%；实现扣非净利润4。2亿元，同比增加35。2%。单季度来看，Q4公司实现营收22。8亿元，同比增加5。4％；实现归母净利润0。7亿元，同比削减14。7%；实现扣非后归母净利润0。7亿，同比增加147。3%。从业稳健增加，汽车营业放量敏捷。2024年公司实现冰箱冰柜压缩机销量8425万台，同比增加15。84%，持续十二年连结全球行业第一，国内销量市占率达28。8%，比行业第二名高12。9个百分点，行业龙头地位安定。分产物来看，2024年公司全封锁活塞压缩机/原材料及配件/新能源汽车空调压缩机/其他营业别离实现营收102。5亿元/11。9亿元/4。2亿元/1亿元，别离同比+12%/-57。2%/+52。7%/+39。6%，公司聚焦从业，原材料营业继续收缩，从业连结稳健增加，新能源汽车空调压缩机做为第二曲线增加敏捷；分区域来看，表里销别离实现营收75。5亿元/44。1亿元，别离同比-6。9%/-7。6%，表里销营收下滑猜测次要系原材料营业收缩所致，从业仍然连结稳健增加。行业合作激烈，控费结果显著。2024年公司毛利率同比下降0。4pp至12。8%，此中全封锁活塞压缩机/原材料及配件/新能源汽车空调压缩机/其他营业毛利率别离为13。5%/8。2%/12。1%/1%，别离同比-1。9pp/+4pp/+5。6pp/-9。4pp，全封锁活塞压缩机毛利率下降次要系行业合作激烈所致，汽车空调压缩机毛利率提拔显著。从费用率来看，公司发卖/办理/财政/研发费用率为0。9%/2。9%/-0。2%/3%，别离同比-0。8pp/-0。2pp/+0。1pp/-0。7pp，财政费用率增加次要系汇兑丧失添加所致。从净利率来看，2024年公司净利率同比增加1。2pp至5。3%，次要得益于期间费用率的无效节制，年度增收降本核算效益方针告竣率128%。产物布局优化显著。公司持续加大产物布局调整力度，深耕商用、变频市场，高附加值产物占比进一步提拔。2024年公司商用压缩机实现销量1092万台，同比增加31%；变频压缩机实现销量2695万台，同比增加50%。我们估计2025年不确定性大，公司将继续通过布局优化改善盈利能力，实现业绩增加。盈利预测取投资。公司为冰箱压缩机龙头企业，正在激烈的行业合作下不竭通过调整产物布局和工艺立异、产物立异等连结高合作力。估计公司2025-2027年EPS别离为0。76元、0。90元、0。98元，维持“持有”评级。事务1：4月14日，万华化学发布2024年度演讲，实现停业收入1820。69亿元，同比添加3。83%；实现归母净利润130。33亿元，同比削减22。49%；实现扣非归母净利润133。59亿元，同比削减18。74%；实现根基每股收益4。15元/股。此中，第四时度实现停业收入344。65亿元，同比/环比-19。49%/-31。80%；实现归母净利润19。40亿元，同比/环比-52。83%/-33。55%；实现扣非归母净利润24。31亿元，同比/环比-39。39%/-14。07%。2024年全年，公司运营层面较为稳健。盈利目标下滑从因计提大额减值丧失和非流动资产报废丧失。聚氨酯板块：公司聚氨酯板块停业收入758。44亿元，同比+12。55%；毛利率26。15%，同比-1。54pct。聚氨酯系列产物产量/销量580万吨/564万吨，同比添加81万吨/75万吨。2024年下半年受下逛家电国补和四时度抢出口提振，聚合MDI价钱价差优良，纯MDI、TDI、软泡聚醚因需求低迷而相对承压。瞻望后市，板块产销量无望继续增加，万华福建第二套33万吨/年TDI项目估计2025年5月份建成投产；万华福建MDI将技改扩能新增70万吨/年，估计2026年第二季度完成。石化板块：公司石化板块停业收入725。18亿元，同比+4。60%；毛利率3。52%，同比+0。01pct。石化系列产物产量/销量544万吨/547万吨，同比添加69万吨/75万吨，2024年万华蓬莱一期PDH等项目完成扶植并实现一次性开车成功带来部门增量。全年石化正在高油价下仍处于相对承压形态，产物同比表示分化，华东LLDPE膜级/华东苯乙烯/山东丙烯/山东正丁醇/华北丙烯酸/华北丙烯酸丁酯/山东NPG加氢法/山东丁二烯/山东MTBE均价同比+2。70%/+9。52%/-0。86%/-1。73%/+1。03%/-1。38%/+4。75%/+39。79%/-11。88%。瞻望后市，新减产能驱动产销量增加，2025岁首年月，万华烟台25万吨/年LDPE安拆一次性开车成功；公司参取的合伙公司将启动正在福建省福州市扶植一套特种聚烯烃一体化设备。此外，公司近期拟采用增资扩股体例引进具有丰硕LPG资本的境外化工企业做为计谋投资者，以LPG原料的持久不变供应。25Q1聚氨酯/石化/新材料板块产量别离147/141/62万吨，别离环比变化-7。5/+2。9/-3。1%；聚氨酯/石化/新材料板块销量别离145/133/54万吨，别离环比变化-5。8/-5。0/-11。5%；产物及原料价钱方面，25Q1受春节假期影响，聚氨酯行业下逛需求进入保守淡季，支流产物价钱及价差呈现下行趋向；石化系列产物受需求不脚以及原油下跌影响遍及承压；新材料板块盈利相对不变。按照年报，2024岁尾公司MDI、TDI、聚醚年产能380、111、159万吨。公司有序推进福建MDI以及福建TDI新安拆扶植及投产，正在建项目投产后MDI/TDI产能将达到450/144万吨，进一步巩固规模劣势，将来MDI、TDI供给款式无望继续向好，正在聚氨酯范畴，产能+成本均具有较着劣势。2024年内，POE项目、柠檬醛及衍生物项目、尼龙12弹性体、MQ树脂曾经投产，将来柠檬醛、维生素、喷鼻精喷鼻料财产链将接踵打通。公司三位一体结构，多个项目连续投放，鞭策公司新材料营业快速成长。收入小幅增加，利润承压较着。2024年总营收/归母净利润别离为28。04/0。44亿元，别离同比+3%/-69%。此中，2024Q4总营收/归母净利润别离为6。49/0。21亿元，总营收同比+3%，归母净利润回正。Q4净利率有所恢复，全年毛利率下滑系牧业板块承压。2024年毛利率/净利率别离为16。76%/0。53%，别离同比-2。4/-4。6pcts；2024Q4毛利率/净利率别离为12。15%/1。88%，别离同比-5。4/+2。8pcts。全年费用率连结不变，Q4费用率优化较着。2024年发卖/办理费用率别离为5。53%/3。78%，别离同比+0。1/+0。2pcts；2024Q4发卖/办理费用率别离为3。61%/4。26%，别离同比-1。6/-0。5pcts。运营净现金表示较好，发卖回款增速优于收入。2024年运营净现金流/发卖回款为6。52/31。47亿元，同比+89%/+9%，运营净现金流同比增幅较大次要系公牛及大包粉收入添加，叠加2023年下半年归并新农乳业下基数较低。截至2024岁暮，合同欠债0。73亿元（环比+0。21亿元）。2024年常温乳成品/低温乳成品/畜牧业产物营收别离为14。99/11。18/0。92亿元，别离同比-2%/+3%/+14%；毛利率别离为17。75%/24。17%/-36。52%，别离同比-1/+3/-33pcts，乳成品盈利能力表示稳健，牧业利润表示承压。乳成品方面，2024年销量/均价别离同比+5/-3pcts，收入表示以量驱动为从，公司进一步塑制新疆区域特色和天润产物特色，推出无机纯牛奶、无机酸奶、西梅酸奶、奶啤等各类特色新品，2025年估计实现销量31万吨，同增4。23%，努力于成为全品类乳品企业。畜牧业方面，停业成本大幅添加次要系敷裕生鲜奶销量添加，而公牛及生鲜乳市场平均价钱较上年降低。分渠道看，2024年经销/曲销营收别离为24。53/2。71亿元，别离同比+2%/-9%；毛利率别离同比+0。01/-7pcts至19。66%/8。87%。此中，抖音等自营线%；营收占比/毛利率别离为1。46%/55。82%。公司通过天润专卖店、工场店、收集曲播等模式，积极推进“线上线下融合、体验消费一体”的立体营销收集扶植。分区域看，2024年疆内/疆外埠区营收为13。59/13。65亿元，同比-6%/+9%；营收占比同比-4/+4pcts至49。90%/50。10%，疆外市场占比持续提拔。我们看好公司疆内市场乳成品龙头地位巩固，疆外扩张持续进行中，新农并表影响无望逐渐削弱，新品研发提拔持久价值。我们估计2025-2027年EPS别离为0。39/0。59/0。76元，当前股价对应PE别离为29/19/15倍，维持“买入”投资评级。宏不雅经济下行风险、原材料上涨风险、低温产物增加不及预期、合作进一步加剧、产能扶植进度不及预期等。国能日新(301162)事务：国能日新发布2024年年度演讲，公司实现停业收入5。50亿元，同比增加20。50%；实现归母净利润0。94亿元，同比增加11。09%；实现扣非归母净利润0。82亿元，同比增加15。67%。单四时度实现收入1。85亿元，同比添加25。42%，实现归母净利润0。40亿元，同比添加24。52%。十四五收官之年，新能源景气宇确定性高。国度能源局数据，2024年，国内光伏发电新增并网27，757万千瓦，同比增加28%。此中，集中式光伏新增并网15，939万千瓦，同比增加33%；分布式光伏新增并网11，818万千瓦，同比增加23%。风力发电新增并网7，982万千瓦，同比增加5%。2024年全年我国风电、光伏的操纵率别离约为95。9%和96。8%，较高的新能源操纵率凸显国内优异的电力办理程度，也为后续并网规模扩张奠基根本。中国电力企业结合会估计2025年全国新增新能源发电拆机规模跨越3亿千瓦，增量规模仍相当可不雅。功率预测营业稳健增加，大模子无望进一步提高预测精度。净新增电坐用户数量达755家，同比净增21。03%，用户数量达到4345家。用户留存比例照旧连结较高程度，稳健持续增加及用户高粘度的办事费规模。公司于2024年10月15日正式发布“旷冥”新能源大模子，该大模子使用正在新能源发电功率预测、极端气候预测和电力现货市场预测等范畴比拟于保守数值气候预告体例，正在诸度精度和效率方面均有显著提拔。我们认为大模子手艺的嵌入和使用，无望正在公司行业领先的预测精准度的根本长进一步放大劣势，持续提拔公司正在预测、算法等方面的焦点手艺能力。各区域电力买卖快速有序推进，公司相关营业或充实受益。2024年11月国度能源局、中国电力企业结合会等多家单元发布《全国同一电力市场成长规划蓝皮书》，初次明白全国同一电力市场成长“线岁首年月步建成全国同一电力市场，2029年全面建成全国同一电力市场，2035年进一步完美全国同一电力市场。公司电力买卖相关产物已实现正在山西、山东、甘肃、广东等地域的结构并连续使用于部门电力买卖客户。还跟进了江西、南网、安徽、湖北、陕西、广西、贵州等省市长周期结算试运转工做，研发了电力买卖的相关产物并邀约部门新能源电坐客户进行试用。用户拓展方面，公司持续打磨发电集团、新能源场坐等市场从体（发电侧）电力买卖产物，同时也关心到售电公司、大型工业用户等市场从体（用户侧）客户的需求，积极开展产物打制取客群结构。盈利预测取投资评级：公司积极开辟新手艺、新赛道、新客户，正在享受新能源行业高增速的同时，开辟新的业绩增加点。我们估计2025-2027年EPS别离为1。18/1。50/1。89元，对应P/E别离为53。03/41。79/33。14倍。维持“买入”评级。2024年公司实现停业总收入78亿元，同比增加24%，归母净利润16。3亿元，同比下降13%。单Q4实现停业总收入17亿元，同比增加6%，归母净利润1。7亿元，同比下降71%。分区域，公司高机国内实现营收16亿元，同比下降22%，出话柄现营收55亿元，同比增加44%。此中，美国子公司CMEC全年实现收入约35亿人平易近币，同比增加25%（2024年5月并表）。分产物，公司剪叉/臂式/桅柱别离实现营收34/30/8亿元，同比别离增加14%/21%/53%，产物均价均有提拔。2024年公司从停业务毛利率33。7%，同比下降1。1pct，此中国内毛利率26。4%，同比添加0。9pct，海外毛利率35。9%，同比下降4。0pct，海外毛利率下降系新兴市场拓展影响。2024年公司发卖毛利率35。0%，同比下降3。5pct，发卖净利率20。9%，同比下降8。7pct，期间费用率8。2%，同比提拔2。7pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3。3%/2。9%/3。3%/-1。2%，同比别离变更-0。4/+0。6/-0。2/+2。7pct。公司利润率下滑，我们判断次要系：①Q4市场渠道拓展、提前清关备货等导致成本费用添加；②CMEC员工金等费用于年终集入彀提；③非欧美市场拓展，且结算币种添加，受汇率影响加强；④汇兑收益同比削减。⑤补帮、投资收益削减（别离削减约0。7/1亿元）。导致利润增速下滑的多为临时性要素，一次性计提。瞻望2025年，公司利润增速无望修复：①美国已有充脚备库，供给应对关税窗口期，②欧洲双反关税低+新品推广，③新兴市场、非高机板块营业拓展。④并购CMEC及美国备库带来的一次性费用计提影响消弭。持久来看，公司于美国市场的拓展无望通过当地建厂等等体例实现，非美市场、船厂除锈机械人等新营业贡献增量，业绩无望稳健增加。盈利预测取投资评级：考虑到地缘冲突、关税等带来的不确定性，出于隆重性考虑，我们调整2025-2026年归母净利润为21（原值26）/24（原值30）亿元，估计2027年归母净利润为28亿元，当前市值对应PE别离为10/9/8。公司研发、办理等焦点合作力可持续，非美+新品市场拓展可期，维持“增持”评级。大金沉工方针成为全球海风配备一流供应商，做为最早为海外供给海风配备的企业，已实现多个从0到1的手艺工艺攻关，构成了欧洲海工项目标批量化交付系统，目前是亚太区独一实现海工产物交付欧洲的供应商。受益于出口海工产物高附加值带来的高盈利，2024年公司实现毛利率29。8%，同比提拔6。6pct，此中Q4毛利率为34。0%，次要系DAP交付模式下的首批出口海工产物交付完毕，公司已升级为“建制-海运-交付”一体化办事供应商。考虑到欧洲海风项目正正在逐渐推进，公司正在手订单充脚，我们维持盈利预测，估计公司2025-2027年停业收入别离为61。31/75。41/88。41亿元，归母净利润为8。81/11。95/15。35亿元，对该当前股价PE为19。5、14。4、11。2倍，维持“买入”评级。风电是欧洲计谋财产，当前障碍欧洲风电成长的畅缓要素正正在逐渐消弭2024年欧洲海风新增拆机2。6GW，受高融资利率、审批较慢等影响风电项目扶植节拍不及预期。风电不只是欧洲洁净能源的主要来历，也是拉动经济的主要财产，欧盟估计2030年风力发电量正在欧洲电力耗损的占比将从2024年的19%提拔至35%。为完成能源转型方针，欧洲风能协会估计2025-2030年欧洲海风累计新增拆机47GW。2025年4月，欧洲央行颁布发表降息，融资利率下调将提拔开辟业从的收益率，加快欧洲海风项目扶植。欧洲海工项目标交付尺度较高，全球合适欧洲海洋工程尺度的海风桩基供应商不到10家，但海外供应商产能爬坡较慢。以全球海工根本龙头Sif为例，2024年Sif正在手订单为51万吨，产量为16万吨，跟着欧洲海风扶植加快，Sif估计2028年起全球海工根本将呈现产能欠缺，公司海工将于2026年启动项目交付，新产能落地无望持续提拔公司正在海外市场的份额，送来量利齐升。风险提醒：海外政策变更、海优势电项目扶植不及预期、原材料价钱波动、行业合作加剧风险、公司产能不及预期。2025年4月20日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现停业收入238。62亿元，同比增加122。64%；实现归母净利润51。71亿元，同比增加137。93%。2025年一季度公司实现停业收入66。74亿元，同比增加37。82%；实现归母净利润15。83亿元，同比增加56。83%。业绩持续快速增加，EML欠缺的影响2025年将获得缓解：受益于AI行业成长，得益于800G等高端产物出货的快速添加以及持续降本增效，公司业绩、毛利率、净利润率进一步获得提拔。2024年公司实现毛利率33。80%，同比增加0。92pct；实现净利率21。67%，同比增加1。39pct。按照Factset分歧预期，2025年四家公司的合计本钱开支估计将同比增加37%至3055亿美元，光模块需求量将进一步快速增加。同时EML欠缺的影响估计将正在2025年上半年逐渐缓解，下半年全面缓解。后续公司业绩持续快速增加可期。高速度光模块需求兴旺，将带动公司业绩持续提拔：按照Lightcounting预测，2025年800G以太网光模块市场规模将跨越400G。跟着高速光模块的快速导入，估计2029年800G和1。6T光模块的全体市场规模将跨越160亿美元。按照Coherent预测，将来五年内800G和1。6T光模块无望成为市场支流产物。按照公司通知布告，估计1。6T光模块产物出货量将正在2025年逐季环比增加。高速度光模块需求兴旺将带动公司业绩持续增加。硅光方案无望成为公司主要劣势：按照Lightcounting预测，全球硅光模块市场将正在2026年达到近80亿美元，无望占一半市场份额。硅光模块手艺壁垒高，具有高集成度、低功耗等劣势，节约了部门的光源和无源器件数量，BOM成本更低。同时公司自研硅光芯片，便宜率更高，硅光模块的毛利率相较保守光模块更有劣势。目前公司已正在OFC2024现场展现了800G/1。6T硅光模块和800G相关模块。硅光等新手艺无望成为公司主要劣势。超额完成全年收入、订单方针，2025年新增订单估计增加25%。2024年公司现实新增订单215亿元（不含税），同比+30%；原方针值为206亿元，同比+25%。2025年公司运营方针为实现新增订单268亿元（不含税），同比+25%，实现停业收入185亿元，同比+20%。国内营业量利齐增，海外营业表示亮眼。2024年公司国内实现收入123。4亿元，同比+19。7%，毛利率29。8%，同比+2。2pct。；海外实现收入31。2亿元，同比+44。7%，收入占比超20%，再立异高，毛利率37。1pct。，同比-1。5pct。。2024年公司多款产物正在英国、意大利、沙特、科威特等国度实现冲破，海外天分认证持续完美。超等电容使用前进显著，成功获得严沉定点。公司超等电容产物正在车载电源范畴，成功获得车企的严沉定点项目，为其车载后备电源系统供给焦点元件，正在电力系统范畴使用亦有严沉冲破，特别是正在静止型同步伐相机（SSC）、配网后备电源等立异使用场景。Q1出货同比高增、印尼持续量利：2025年Q1公司光伏出货5。9GW，同增约65%，此中印尼电池出货约900MW，针对美国市场贡献超额盈利，测算毛利超14%、单瓦盈利约数美分；4月美国对印尼加征32%对等关税，后暂缓90天当前按10%税率征收；考虑美国本土电池产能紧缺，关税提拔亦无望向下逛传导溢价。估计2025年公司光伏产物出货20GW+，此中印尼电池出货无望超3GW，稳健运营、持续向好。磁材稳中有进、锂电持续成长：2025年Q1公司磁材器件/锂电收入占比别离约20%+/10%，磁材出货约5。3万吨，稳中有进、同增约3%，毛利率不变连结26%摆布。锂电池Q1出货1。28亿支，同增约28。5%；公司具备7GWh产能，聚焦小动力市场、积极拓展电动东西、智能家居及储能，无望持续高增。费用率优化、现金流有所下降：公司2025年Q1期间费用2亿元，同环比-43。8%/-31。5%，费用率3。9%，同环比-4。6/-2。1pct；次要系财政费用改善明细。运营性现金流2。6亿元，同环比-44。5%/-88。5%；次要系采办商品开立的单据到期同比添加所致。2025年Q1末存货40。2亿元，较岁首年月环增约3亿元。盈利预测取投资评级：考虑公司营业稳中向好，我们维持盈利预测，我们估计公司2025-2027年归母净利润19。1/22。1/25亿元，同比+5%/+16%/+13%，维持“买入”评级。华夏传媒(000719)2024年公司实现停业收入98。57亿元，同比添加0。24%，归母净利润10。30亿元，同比削减25。84%，扣非后归母净利润12。50亿元，同比添加12。11%。2025Q1实现停业收入19。16，同比添加1。04%，归母净利润1。10亿元，同比添加234。61%，扣非后归母净利润1。04亿元，同比添加244。22%。从停业务稳健，税收形成短期影响。公司运营稳健，停业收入同比微增，归母净利润同比下滑次要是因为税收政策调整带来的非经常性损益所致。从数据变化环境看，因为所得税政策变化，2023年公司确认了相关递延所得税费用-2。27亿元并响应添加至净利润；2024年12月财务部、国度税务总局、发布了《关于文化体系体例中运营性文化事业单元转制为企业税收政策的通知布告》，将免税期耽误至2027年12月31日，按照会计原则要求需要将该项进行冲回处置，导致公司2023年取2024年所得税别离为-1。85亿元和2。83亿元，差别较大。以扣非后净利润表示来看，公司2024年扣非后净利润同比增加12。11%。2025年公司进入免税期，2025Q1公司所得税由2024Q1的8421万元削减7253万元至1168万元，归母净利润同比增加234。61%，扣非净利润增加244。22%。毛利率创积年新高。拆分来看，未剔除内部抵消要素下，出书营业停业收入32。69亿元，同比增加3。37%，毛利率35。06%，同比下滑1。03pct，刊行营业停业收入80。56亿元，同比增加0。68%，毛利率30。40%，同比提拔0。69pct，达到该营业积年最高。扣除内部抵消要素后，公司毛利率39。20%，同样达到积年新高。保守教材教辅取财产转型齐头并进。公司中标2024-2027年权利教育免费教科书采购项目，将来三年教育根基盘安定，中小学数字教材办事平台实现学科全学段笼盖，用户冲破185万，成为全国数字教材扶植标杆。生成式AI、数字孪生、大数据等代表前沿手艺的3个项目入选国度旧事出书署2024年出书业科技取尺度立异示范项目，标记着公司正在“科技赋能出书”的计谋转型中迈出环节一步。分红比例大幅提拔，股息率达5。28%。按照公司的利润分派预案，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利6。0元，共派发觉金盈利6。14亿元，分红比例59。61%，比拟2018-2023年34。47%的平均分红比例（算术平均）有较大程度的提拔。以2024年12月31日为基准，公司股息率进一步提拔至5。28%，较着高于2020-2023年间4。50%的平均股息率（均以昔时演讲期岁暮为基准）。投资：公司所得税政策再次变化，免税期将延续至2027年，估计2025年公司所得税费用将大幅削减，业绩具有向上弹性。同时公司分红比例取股息率有较大提拔，进一步带来持久收益价值。估计公司2025-2027年EPS为1。27元、1。32元、1。38元，按照4月18日11。99元收盘价，对应PE为9。46倍、9。05倍、8。66倍，调升至“买入”投资评级。2024Q4豪恩汽电营收4。58亿元，同比增加26%。公司2024年实现营收14。09亿元，同比+17。25%，归母净利润1。01亿元，同比-11。15%。分营业看，公司2024年汽车智能驾驶系统收入14。08亿元，同比+17。39%，毛利率20。90%，同比-1。83pct。分季度看，公司2024Q4实现营收4。58亿元，同比+25。77%，环比+27。63%，归母净利润0。31亿元，同比-30。53%，环比+33。85%。全体来看，公司的次要产物包罗集软件、算法、光学设想和硬件于一体的车载摄像系统、车载视频行驶记实系统和超声波雷达系统，受益于下逛市场对智能驾驶系统的持续需求，公司2024年收入同比增加17%，超越乘用车行业14。6pct（2024年国内乘用车产量同比+2。65%）。毛利率20。9%，同比-2。0pct，净利率7。2%，同比-2。3pct。拆分季度看，2024Q4公司毛利率21。8%，同比-1。7pct，环比+0。9pct，净利率6。7%，同比-5。5pct，环比+0。3pct。公司2024年毛利率有所下滑，估计次要取客户年降相关，公司已正在全力节制成本，正在内部做各类降本对策，好比手艺降本、采购降本、出产从动化降本、制制费用降本等。豪恩汽电为智能驾驶处理方案办事商，价升、量增、沉研发。1）价升：豪恩汽电的产物从最后的摄像头、超声波雷达、车载行驶记实系统到现正在的层（毫米波雷达、环顾及泊车系统等）取决策层（驾驶域节制器）全笼盖，配套单车价值量从几百元提拔至超5000元。2）量增：公司智能驾驶营业晚期集中于Nippon、春风日产、上汽公共、吉利、长城汽车等合伙和自从品牌燃油车客户，2023年至今，公司客户呈现新能源化（比亚迪、抱负、小鹏、赛力斯、长城等）、全球化（PSA全球、公共、福特全球、雷诺全球等）趋向，新能源客户和全球客户的放量拉动公司智能驾驶营业增加，2024年新能源营业占比50%摆布。3）沉研发：公司研发费用率超10%，研发人员数量占比超30%，注沉软件和算法研发。投资：上调营收预测，下调利润预测，维持优于大市评级。考虑正在手订单充沛，我们上调营收预测，估计2025-2027年营收为16。63/19。62/22。91亿元（原2025/2026年预测为15。8/19。3亿元），考虑到年降压力，小幅下调利润预测，估计2025-2027年归母净利润为1。38/1。67/2。07亿元（原2025/2026年预测为1。39/1。71亿元），维持优于大市评级。点评：25Q1收入稳健增加，盈利能力同比改善。25Q1实现停业收入170。63亿，yoy+10。10%，次要得益于智妙手机取电脑类营业的添加。毛利率为12。8%，yoy+0。28pct。研发费用为7。91亿元，yoy+37。73%，反映了公司正在新项目、新产物和新范畴的研发投入加大。财政费用由正转负，次要因为汇兑收益添加。其他收益削减42。69%，次要由于补帮削减。公司实现归母净利润为4。29亿，yoy+38。71%。盈利增加的次要缘由是收入添加、成本节制适当以及汇兑收益添加。关税由进口方客户承担：大部门出口通过国内保税区完成，天然规避关税波动风险。针对海外拆卸厂的零部件供应，公司取海外客户买卖采用离岸价或向客户收取运费交货到指定目标地，由进口方客户承担关税缴纳；全球化的产能结构：全球具有9个研发和出产，包罗位于越南、泰国、墨西哥的出产及多个国际办公驻点，从计谋上拓宽全球营业邦畿，使本身的制制能力取全球市场动态相契合，满脚国际客户正在全球范畴内的供应链需求，能够无效抵御地缘风险；内销收入占比提拔，客户布局愈加分离平衡：2024年公司内销收入为289亿元，同比增加64%，内销营收占比已达42%，全体客户布局愈加平衡；拆卸营业放量，电子系统级厂商能力加强卡位高增加赛道潜力：我们认为伴跟着23年公司拆卸营业起头成长放量+24年合做领取宝拓展新零售营业+25年开年机械人+AI眼镜营业捷报频传，公司成长逻辑从布局件厂商向电子系统级厂商升级，将来公司将紧抓智妙手机、AIPC、新能源、人形机械人、领取终端、智能家电等新机缘，看好公司成长范式改变打开持久成漫空间，增加提速。风险提醒：消费电子需求不及预期、消费电子立异不及预期、新能源车价钱压力影响供应商盈利能力、下逛产物推出节拍不及预期、地缘风险&客户集中度高风险盈利能力修复，业绩大幅增加。2024年公司实现营收7。9亿元，同比-14。0%，实现归母净利润0。62亿元，同比+226。3%。2024年公司累计新签合同额10。19亿元，同比+49。3%，岁暮正在手订单6。28亿元，同比+1。4%。公司聚焦“以焦点手艺+焦点材料为国度计谋办事”的成长标的目的，成功将营业沉心由房建切换至核电、水利水电、口岸等国度严沉根本设备扶植范畴，订单布局大幅优化的同时，盈利能力显著回升。毛利率大幅提拔，期间费用有较大摊薄空间。2024年公司全体毛利率为24。9%，同比大幅提拔7。7pct。2024年公司期间费用率为12。69%，同比下降0。85pct，此中办理/研发/发卖费用别离同比-15。6%/-13。9%/-40。0%。公司履历营业布局调整，新范畴营业毛利率显著提拔，同时员工人数削减导致各项费用收入削减，人效较着提拔，将来跟着公司严沉工程收入占比继续提拔，毛利率仍有上升空间，期间费用也无望获得无效摊薄。运营性现金流转正，收付现比回升。2024年公司运营勾当发生的现金流量净额0。44亿元，持续三年净流出后实现转正。收现比/付现比别离为97。8%/103。9%，别离同比+4。5/-1。6pct。公司通过营业布局转型，收入现金含量较着提拔，运营性现金流成功转正，收付现比由此前的90%以下逐渐回升至100%摆布。投资：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司做为岩土工程专业办事商，聚焦“焦点手艺+焦点材料”，办事国度严沉计谋工程，当前已正在核电、水利水电、口岸范畴取得标杆性项目订单，将来受益于严沉项目加速审批落地，收入和业绩无望实现较快增加。维持盈利预测，预测公司2025-2027年收入别离为13。8/25。8/37。8亿元，归属母公司净利润别离为1。52/3。59/6。51亿元，增速别离为+143%/+137%/+81%，对应每股收益别离为1。20/2。83/5。13元，对该当前PE为32。9/13。9/7。7X，维持“优于大市”评级。风险提醒：严沉项目推进不及预期的风险、房地产行业持续调整的风险、行业合作加剧的风险、工程办理取平安出产风险、应收账款及合同资产减值风险、抵债资产减值的风险等。海康威视(002415)事务：近日，海康威视发布2024年度演讲及2025年一季度演讲。2024年，公司实现停业收入924。96亿元，同比增加3。53%；归母净利润119。77亿元，同比下降15。10%。2025年一季度实现停业收入185。32亿元，同比增加4。01%；归母净利润20。39亿元，同比增加6。41%。1）PBG营业：2024年实现营收134。67亿元，同比下滑12。29%。公司夯实四大根本平台能力，拓展五大行业营业范畴，根本平易近生营业实现逆势增加；2）EBG营业：2024年实现营收176。51亿元，同比下滑1。09%。公司依托智能物联手艺的堆集和完美的数字化产物系统，帮力企业办理者建立全域数字化办理能力，工业企业、石化煤炭、电力央企、聪慧商贸等营业实现较快增加；3）SMBG营业：2024年实现营收119。71亿元，同比下滑5。58%。公司建立了客用户工做台和智能办事收集，鞭策SMB数字化转型，提拔行业办事能力；4）境外从业：2024年实现营收259。89亿元，同比增加8。39%。公司正在海外市场积极拓展第二增加曲线，以图像手艺、人工智能手艺、手艺为焦点，不竭完美合适海外需求的AIoT产物家族；5）立异营业：2024年实现营收224。84亿元，同比增加21。19%，海康机械人、萤石收集、海康微影等立异营业均已正在各自范畴取得领先地位。果断加大研发投入，积极结构AIoT多模态大模子手艺。公司连结高程度的研发投入，近5年内累计投入研发费用477。02亿元。2024年，公司深度融合前沿AI大模子手艺，推进数字化新产物迭代优化，加快场景数字化营业开疆拓土。计谋调整改善毛利率程度，分红+回购持续回馈股东。近年来，公司以利润为核心，自动进行了计谋调整，对毛利率差的外延产物进行恰当收缩，2025年一季度公司毛利率达到44。92%，较2024年四时度实现了较大提拔。股东报答方面，将回购取分红两项加总合计，从2024岁尾到2025年中的半年里，回馈股东合计跨越84亿元，跨越2024年归母净利润的70%。投资：公司持续将深化AI大模子手艺赋能，境外营业取立异营业持续增加，从业正在财务政策刺激下或送来苏醒，同时通过计谋调整鞭策毛利率持续改善。估计公司2025-2027年营收别离为1056、1215、1410亿元，EPS别离为1。58、1。95、2。44元，2025年4月21日收盘价对应市盈率18X、15X、12X，维持“保举”评级。宁德时代(300750)事务：公司发布一季度演讲，2025Q1公司实现营收847。05亿元（+6。18%YoY），归母净利润139。63亿元（+32。85%YoY），扣非净利润118。29亿元（+27。92%YoY），利润增速显著高于营收，我们认为次要受益于规模效应、成本优化及汇率收益贡献。此中动力占比80%，储能占比20%。2025Q1全球动力电池利用量市占率38%（SNE数据），公司正在欧洲动力市场份额从2021年的17%提拔至2024年的38%。2）利：单元盈利连结不变。公司一季度单Wh毛利环比2024年第四时度有所提拔；一季度发卖净利率达到17。5%，盈利程度连结不变。我们估计公司神行、麒麟电池持续放量，25年估计神行和麒麟电池正在公司LFP、NCM产物中的出货占比将从客岁的30%-40%提拔至60-70%，无望强化盈利能力。近期，公司取中国石化集团签订了合做框架和谈，两边将配合扶植笼盖全国的换电生态收集；还取蔚来签订了计谋合做和谈，配合打制全球规模最大、手艺最领先的乘用车换电办事收集。3、新手艺：公司目前正正在开辟第二代钠电池，机能目标曾经取磷酸铁锂电池接近。同时公司固态电池持续加大投入，我们估计2027年无望实现全固态量产卸车。盈利预测及投资评级：我们更新公司2025-2027年归母净利润别离为639、790、952（2025-2026年前值为634/779亿元），同比增加25。9%、23。7%、20。4%。截止4月21日市值对应25、26年PE估值别离是16。0/12。9倍。维持“买入”评级。百普赛斯(301080)事务：2025年4月20日，公司发布2024年年度演讲。2024年公司实现停业收入6。45亿元，同比增加18。65%；实现归母净利润1。24亿元，同比削减19。38%；实现归母扣非净利润1。19亿元，同比削减15。16%。单季度来看，2024年Q4公司实现停业收入1。82亿元，同比增加38。50%；实现归母净利润0。40亿元，同比增加58。59%；实现归母扣非净利润0。36亿元，同比增加122。31%。1）从收入端来看：按照营业布局拆分，2024年公司沉组卵白实现停业收入5。36亿元，同比增加17。35%；抗体、试剂盒及其他试剂实现停业收入0。80亿元，同比增加31。23%；检测办事实现停业收入0。17亿元，同比增加12。63%；其他营业实现停业收入0。12亿元，同比增加11。35%。按照区域分布拆分，2024年公司境内实现停业收入2。16亿元，同比增加16。76%，占比33。54%；境外实现停业收入4。29亿元，同比增加19。62%，占比66。46%。2）从盈利能力来看：公司连结90%以上毛利率程度，2024年公司从停业务（研究和试验成长）毛利率92。20%，分产物来看，沉组卵白毛利率92。72%，抗体、试剂盒及其他试剂毛利率89。69%。2024年公司净利润同比呈现下滑，次要是因为处于扩张期，期间费用添加较多，此中发卖费用同比添加23。55%，办理费用同比添加31。29%，研发费用同比添加32。37%。我们认为，公司从停业务运营稳健，海外增速高于国内增速，毛利率一直连结正在较高程度；公司盈利能力存正在较大修复空间，跟着下逛需求回暖，公司收入增加无望边际加快，各项期间费用获得快速摊薄，盈利能力无望大幅改善，2025年Q4单季度公司停业收入增速接近40%，发卖净利率曾经恢复至20%以上。1）从产物储蓄来看：2024年，公司5，000余种生物试剂产物成功实现发卖及使用，将来公司将加大新产物开辟力度，笼盖细胞医治、免疫查抄点、酶产物、细胞因子、流行症相关卵白、抗体、磁珠及试剂盒产物。同时公司已成功开辟近50款高质量的GMP级别产物，包罗细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠、万能核酸酶以及Cas酶等，合用于CGT药物CMC、贸易化出产和临床研究。2）从客户资本来看：公司客户笼盖强生、辉瑞、诺华、吉利德、罗氏、默克等全球Top20医药企业以及恒瑞医药、信达生物、君实生物、药明生物、百济神州、传奇生物等国内出名生物医药企业，以及赛默飞、VWR、Abcam、药明康德等全球生物科技及生命科学办事行业龙头企业。截至2024岁尾，公司正在全球范畴内已成功笼盖近80个国度和地域，博得10，000多家工业和科研客户的相信取承认。我们认为，以沉组卵白、抗体等为代表的生物试剂行业属于现货驱动型贸易模式，对单一产物和单一客户的依赖度较低，因而产物储蓄和客户资本成为公司多年堆集建立的护城河。公司坚持不懈鞭策全球化计谋结构。从供应链系统来看，公司已正在中国、美国和欧洲成功建立仓储物流系统，实现对全球市场的全面笼盖，此举旨正在敏捷响应全球客户多元化需求，无效提拔发货效率，缩短交货周期。瞻望将来：一方面，公司将继续加大海外研发投入，全面强化尝试室取团队扶植，积极引进和培育高端研发人才，打制具有国际合作力的研发团队，并通过新建尝试室、外延并购等多种体例，拓展全球研发收集，鞭策手艺立异；另一方面，公司打算成立海外出产，进一步提拔发货效率，强化供应链劣势，确保正在全球市场所作中连结领先地位。盈利预测：我们估计公司2025-2027年停业收入别离为8。07亿元、10。10亿元、12。64亿元，归母净利润别离为1。61亿元、2。08亿元、2。70亿元，EPS（摊薄）别离为1。34元、1。74元、2。25元，对应PE估值别离为32。65倍、25。25倍、19。47倍。风险峻素：投融资需求变更风险；净利率修复不及预期的风险；地缘和关税政策变更风险；行业合作加剧的风险。公司发布2024年报，实现停业收入2362。73亿元，同比增加0。63%；实现归属于上市公司股东的净利润70。44亿元，同比增加2。01%。此中，Q4实现停业收入585。44亿元，同比-5。12%，环比-10。29%，实现归母净利润为19。39亿元，同比+61。03%，环比+78。39%。原油走低带动公司成本降低，纺服链苏醒带动平易近用丝需求快速增加。从成本端来看，原油价钱有所回落，2024年原油价钱呈现前高后低、宽幅震动走势。全年布伦特原油均价80美元/桶，同比下降2。8%；WTI原油均价76美元/桶，同比下降2。3%。全年煤炭供需处于宽松形态，库存维持高位，价钱震动下行，2024公司煤炭平均进价692。68元/吨，同比-14。69%。正在居平易近收入及消费决心趋稳、国度促消费政策逐渐显效等要素的支持下，我国纺服内销市场稳中有增，2024年1-12月限额以上服拆鞋帽针纺织品类商品零售额同比增加0。3%。从产物销量来看，全年公司炼化产物、PTA、新材料别离同比-7。73%、-3。85%、+37。93%。4。3%/-7%/-7。12%/+12。5%/+1。16%/-0。79%。公司炼化产物、PTA、新材料发卖均价别离-2。3%、-2。42%、-11。24%。24年毛利率为9。86%，同比下降1。39pct；期间费用率4。01%，同比提拔0。17pct；运营勾当现金净流量为227。33亿，同比下滑3。41%。2024年，公司全财产链多项手艺和产物冲破了“卡脖子”瓶颈，填补了行业短板，填补了行业空白。恒力化工高密度聚乙烯管材公用料23050，取得PE100品级认证，标记着恒力化工管材公用料达到国内一流程度。恒力化纤超细纤维27D/144f实现量产，9000米的单丝分量仅0。18g，纤度目标达国际领先程度。新材料产能逐渐投放，实现财产“优链、延链、补链”。公司160万吨/年高机能树脂及新材料项目全面建成投产。恒力化纤年产40万吨高机能特种工业丝智能化出产项目全线万吨/年。姑苏汾湖12条线功能性薄膜出产线全面投产，可年产高端功能性聚酯薄膜47万吨，持续提拔康辉新材料正在中高端功能性薄膜范畴的行业合作力。南通别的12条线功能性薄膜项目和锂电隔阂项目稳步推进中，项目估计2025年逐线投产。汾湖和南通相关项目标建成投产，将为康辉新材成为全球产能规模最大和工艺手艺最领先的功能性膜材料企业。原油价钱波动风险：原油价钱大幅波动的形势下，会惹起下逛产物价钱波动，进而影响行业内企业盈利能力的不变性。通用动力产物快速放量，电机类产物承压。分产物来看，2024年公司电机类产物实现收入4。36亿元，同减12。27%；通用动力产物实现收入1。32亿元，同增83。56%；终端类产物实现收入18。21亿元，同增3。04%；配件及其他实现收入2。75亿元，同增11。21%。持续添加研发投入，拓宽产物线kW大功率变频发电机、水泵电机、康复电机以及冷链电机。终端产物方面，开辟出了12kW静音变频发电机组、热水高压清洗机、插电高压清洗机等产物。别的，为培育高压清洗机产物线，公司正在姑苏设立分公司，充实操纵本地手艺、人才劣势，开展高压清洗机的研发。渠道、品牌劣势较着，产能无望逐渐落地。公司加强市场开辟，积极加入各类展会，向全球客户展现公司产物的极致工艺和一流质量。公司自从品牌产物发卖占比不竭提高，渠道和品牌劣势进一步凸显。公司积极推进“挪动电源及户用储能出产扶植项目”、“神驰电源通用动力产物出产及手艺研发核心扶植项目”的扶植，“挪动电源及户用储能出产扶植项目”估计2025年上半年正式投产，“神驰电源通用动力产物出产及手艺研发核心扶植项目”估计2025年岁尾正式投产。为了快速响应市场，公司正在美国成立了出产线，目前曾经起头小批量出产。为了强化越南出产，公司加大投入，实现了汽油动力产物正在越南的当地化出产。同时，公司拟投资不跨越3，000万美元正在越南海阳省租赁地盘并自建出产运营用房。演讲期内，公司共出产黄金46。33吨，同比-2。87%；自产黄金产量为3。71吨，同比-6。13%。锑金属方面，全年出产锑品29209吨，同比-6。15%，此中精锑8，686吨，氧化锑13，258吨，含量锑4，721吨，乙二醇锑2，331吨，氧化锑母粒213吨；锑自产15，227吨，同比-13。2%。钨金属方面，出产钨品1，008标吨，同比+7。12%；钨精矿自产879标吨，同比+59。24%。2024年锑金属及黄金价钱均同比上升。按照年报中披露，2024年国内锑锭均价为129756元/吨，同比增加59。3%。黄金价钱方面，按照上海黄金买卖所报价，2024年国内9999黄金加权平均价为548。49元/克，同比2023年同期超出跨越99。44元/克，上涨22。14%。2024年公司自产矿略有下滑，可是锑价和金价连结强势，仍能为公司业绩带来较大弹性，因而维持“买入”投资评级。事务：2024年公司实现营收22。6亿元，同比+22。2%，实现归母净利3。8亿元，同比+14。3%；实现扣非归母净利3。4亿元，同比+16。9%。2024Q4实现营收6。5亿元，同比+22。0%，实现归母净利1。0亿元，同比-13。9%；实现扣非归母净利1。0亿元，同比-10。4%。2025Q1实现营收5。0亿元，同比-14。0%，实现归母净利0。5亿元，同比-42。2%；实现扣非归母净利0。5亿元，同比-45。1%。各品类稳健增加，初探海外市场，表示亮眼。2024年青豌豆/瓜子仁/蚕豆/分析果仁/其他从停业务别离实现营收5。2/3。0/2。8/7。0/4。4亿元，同比+10。5%/12。6%/19。7%/39。8%/21。2%。经销/电商别离实现营收19。3/2。4亿元，同比+23%/11%。经销渠道中，估计保守渠道和会员制商超有必然承压，零食量贩连结翻倍增加，海外贡献亿元以上增量。2024Q4成本上涨导致毛利率略承压。2025年实现毛利率35。5%，同比-0。8pct，青豌豆/瓜子仁/蚕豆/分析果仁/其他从停业务毛利率别离为45。9%/44。7%/41。0%/27。8%/24。2%，同比-3。1/-0。3/-3。1/+0。3/+4。3pct，青豌豆、蚕豆毛利率下降，次要系原材料有小幅跌价，此外2024Q4起头棕榈油成本上涨。2024年发卖/办理费用率别离同比+1。2/-0。0pct。发卖费用添加次要系员工薪资和促销推广费用添加。2025Q1实现毛利率34。3%，同比-1。1pct，次要系棕榈油成本上涨，发卖/办理费用率同比+4。2/+1。4pct，发卖费用率提拔次要系代言人、海外推广等添加了费用投放，此外2025Q1收入的规模效应较弱。2024年/2025Q1实现净利率16。7%/10。5%，同比-1。1/-5。1pct。海外市场潜力较大，国内市场亦有边际变化。1）海外市场方面，估计正在Q2-Q3越南市场会再新增品类，印尼等其他国度也正在积极导入期；2）会员制商超2024年11月上新翡翠豆，估计会员制商超2025年有必然增量；3）保守渠道、电商渠道都曾经正在逐渐，婚配新的组织架构和产物矩阵，无望边际向上。盈利预测取投资评级：公司收入端成长性较好，但考虑到成本压力和费用投放可能略有添加，我们略下调2025-2026年盈利预测，估计2025-2027年公司归母净利润别离为3。9/5。1/6。4亿元（此前2025-2026年别离为4。8/5。6亿元），同比+5%/+30%/+24%，对应PE为18/14/11X。维持“买入”评级。年报业绩合适预期，Q1业绩略超预期。公司24年营收609亿元，同-8%，归母净利润41。5亿元，同+24%；此中24Q4营收155亿元，同环比+1。6％/+0。1％，归母净利润1元，同环比+235。9%/-15。9％，扣非归母净利7。5亿元，同环比+106%/-42%，非经常性损益次要为金融资产和欠债的公允价值变更。25年Q1营收178亿元，同环比+19。2％/+15。4％，归母净利润12。5亿元，同环比+139。7%/+10。4％。25Q1镍产物出货环增40%+，部门锁价盈利不变。24年镍产物出货18。4万金吨（含内部自供），同增46%，镍两头品实现出货近23万金吨（权益量13万吨），同增近50%，此中我们估计Q4镍产物出货近5万吨，环减15%+，镍两头品出货6万吨+，环比根基持平。我们估计25Q1镍产物出货7万吨，同比翻倍，环增40%+，25全年镍产物出货27-28万吨。资本端，华飞12万吨和华越6万吨持续超产，华科4。5万吨不变运营，24年镍自供比例达到60-70%，25年自供比例估计超70%，权益达到15万吨。盈利端，MHP镍成本1。2万美金，按当前1。6万美金镍价，估计单吨利润0。4万美金，火法根基盈亏均衡，因而我们估计公司25年镍利润贡献30-35亿。考虑目前镍价触底，将来价钱弹性大。钴价上行Q2起业绩弹性。24年钴产物销量4。7万金吨（含内部自供），同增13%，估计25Q1出货1万吨+，环比微降，全年出货量估计不变。印尼湿法镍冶炼项目有2万吨钴副产物，对应钴自有权益1。2万吨，钴价从Q1底部16万元上涨至25万元摆布震动，对应业绩弹性10亿+，此外，公司外采钴3万吨+，钴价上行公司可享受扣头系数优惠。我们估计Q2-Q3逐渐钴业绩弹性，全年可贡献10-12亿增量利润。铜贡献不变利润，锂盈亏均衡。24年铜产物销量9万金吨，同增2。8%，我们估计25Q1出货1。6万吨，环减25%，次要受刚果金缺片子响，自有光储电坐已建成，Q2恢复，全年铜估计贡献7-8亿利润。24年Arcadia锂精矿出货约40万吨，同增41%，碳酸锂销量3。9万吨（3。4万吨自有矿+0。5万吨再生锂），同增377%，我们估计25年自有矿碳酸锂出货近4万吨；Q1碳酸锂全成本8万（含税），我们估计公司通过套保能够盈亏均衡，5万吨硫酸锂项目打算25Q3末建成，投产后全成本将降至6。5万（含税），26年锂出货量预期6万吨。锂电材料24年削减低盈利产物出货，25年销量无望恢复。24年三元前驱体出货10万吨，同减20%，我们估计25Q1恢复至2。1万吨，同增50%，25年全年方针销量13万吨，同增30%。24年三元正极材料销量6。6万吨，同减31%，因为公司部门产物转至参股合伙公司乐友出产，24年已贡献较着投资收益；我们估计25年正极销量8万吨，同增30%。盈利预测取投资评级：因为钴价上涨，我们上调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，估计25-27年归母净利润为55/67/82亿元（25-26年原预期48/52亿元），同增33%/21%/22%，对应PE为10x/8x/7x，考虑公司一体化劣势显著，赐与25年15x PE，方针价49元，维持“买入”评级。事务：公司发布2024年年报，全年实现停业总收入222。81亿元，同比+5。07%；实现归母净利润10。54亿元，同比+17。5%。此中24Q4实现停业总收入70。35亿元，同比+2。7%；实现归母净利润2。67亿元，同比-24。85%。2025年第一季度，实现停业收入52。45亿元，同比+11。27%；归母净利润2。95亿元，同比+42。10%。焦点营业稳增，受益特高压扶植提速。演讲期内，公司实现从停业务收入218。27亿元，同比+5。98%；从停业务毛利率20。70%，同比+2。91pct。此中，开关/变压器别离实现收入85。04/92。18亿元，同比别离+10。97%/+17。83%。毛利率别离实现26。52%/14。35%，同比别离+1。29pct/+5。88pct，开关和变压器营业的不变增加是驱动全体收入增加的环节要素。受益于输变电产物发卖高增及高毛利产物收入占比上升，公司25Q1营收52。45亿元，同比+11。27%；归母净利润2。95亿元，同比+42。10%，实现业绩高增。2024年，公司输变电设备24-2/24-3/24-4/24-5/24-6/25-1批次别离实现中标约12。65/13。80/12。03/8。25/5。63/14。43亿元，中标金额别离位列1/1/1/1/2/2；特高压设备24-1/24-2/24-3/24-5/24-6批次别离实现中标2。10/2。49/18。34/13。31/17。07亿元，中标金额别离位列2/2/1/2/1，市占率连结行业领先地位。从电网投资规模取特高压扶植进展来看，24年电网工程投资达6083亿元，同比增加15。3%。特高压扶植加快，全年建成投运3项工程，累计达“22交16曲”38项，年内设备投标262亿元。2025年国网打算投资首破6500亿元，沉点推进蒙西至京津冀、藏东南至粤港澳大湾区等跨区输电通道，公司无望持续受益。市场业绩多点冲破，拓展全球市场。公司通过建立“一级统领、二级支持”营销系统深化全员协同，实现网内市场提质扩量，此中特高压拥有率行业领先、国网集采中标量及拥有率创汗青新高。网外市场加快冲破，核电市场斩获国内首台百万核电机组从变项目，海优势电市场持续中标多个海上升压坐，抽水蓄能市场中标三峡集团多个电坐发断产物。公司正在国际市场上持续拓展，新签合同额稳步提拔，国际营业范畴扩大至土耳其、意大利、等国度。设备类出口占比提拔，中标巴西东北部新能源送出特高压曲流项目换流变设备、土耳其阿库尤550千伏组合电器项目，构成“网内稳基、网外增量、国际冲破”的全域市场增加款式。取此同时，全球能源转型加快驱动新能源并网需求激增，欧洲、日本等发财经济体电网设备老化问题凸显，中国输变电配备凭仗手艺适配性、成本劣势及全财产链协同能力，加快向海外市场渗入。立异驱动，研发投入连结高强度。全年研发投入11。27亿元，研发投入强度5。08%，成功申报“550千伏大容量实空开断环保气体绝缘型GIS”等7项国度级项目。全球首支40000安胶浸纸电容式大电流套管通过国度级行业判定，国资委“1025”二期使命收官，成功研制世界首台210千安环保型发电机快速断器、国内首台±550千伏曲流GIS等8项配备入选国度首台套目次，实现国产化替代。低噪声特高压电抗器、自从化光控换流阀阀控系统等39项新产物通过行业判定。公司将持续聚焦科技立异，鞭策“一核四极”现代财产系统扶植，加快同核扩张取孵化裂变，出格是正在智能电网、海优势电、新能源等新兴营业范畴的拓展。依托根本研究平台霸占“卡脖子”环节手艺，强化严沉配备研制，支持新型电力系统扶植。投资：公司是国内可以或许为交曲流输配电工程供给成套输配电一次设备的领先企业，是中国电气配备集团所属汗青积淀厚沉、成套能力强、研发制制系统完整、国际化程度高的上市公司，无望持续受益我国特高压线的扶植及海外市场的持续开辟。预测公司2025-2027年归母净利润别离为15。48、19。57和24。43亿元，对应EPS为0。3、0。38和0。48元，PE为21、16、13倍，维持“增持”评级。降本增效提拔内控，业绩承压分红。2024年，面临错综复杂的经济形势，公司稳健成长的运营策略，全面强化应收账款办理系统和营业项目筛选。虽然停业收入有所下降，但发卖回款较2023年添加5，956。19万元，达到18。13亿元，发卖收现比同比提拔131。72%。分红：公司正在业绩吃亏环境下仍分红，全年现金分红1。19亿元（含税）。按4月18日收盘价计较，公司股息率2。10%，别离高于2021/2022/2023演讲期0。33/1。84/0。71pct，股东权益。2025Q1扭亏企稳，费用率优化显著。公司2025Q1收入提拔的同时，毛利率提拔至31。49%（同比+8。49pct），次要得益于落成项目添加带来的规模效应；发卖/办理/财政/研发四项费用率总体下降，同比-2。81/-2。99/+0。81/-1。56pct，成本节制进一步优化，鞭策业绩扭亏。积极拥抱具身智能，AI+文旅新业态多元成长。公司全面升级“IP+科技+运营”三位一体的办事生态系统，积极拥抱AI取具身智能，引领展览展现取文旅体验实现智能化升级，建立可持续运营的数字化生态；通过“IP孵化-场景建立-运营增值”闭环系统将静态文化资本为动态消费场景，为区域文旅财产升级注入新动能。投资：业绩扭亏+分红，科技赋能规模劣势，我们预测公司2025-2027年营收别离为16。23/20。03/23。63亿元；归母净利润别离为1。57/2。49/3。31亿元；对应PE为36。1/22。8/17。1倍；初次笼盖，赐与“增持”评级。（2）南方电网基于对公司持久投资价值的决心，拟通过子公司南网本钱增持金额不低于1。5亿元不跨越3亿元，占总股本不跨越2%，增持完成将持有公司股本不跨越42。39%。南方电网拟增持公司股本不跨越2%，彰显对公司营业的决心。南方电网基于对公司持久投资价值的承认以及公司从分析能源向“分析能源+节能降碳”转型成长的决心，拟通过全资子公司南网本钱增持金额不低于1。5亿元不跨越3亿元，占总股本不跨越2%，增持完成将持有公司股本不跨越42。39%。生物质减值落地，沉回成长。2024年公司资产减值取信用减值合计6。94亿元（23年同期0。94亿元），此中，对应收可再生能源补助款计提减值约2。48亿元，生物质项目资产计提减值约3。11亿元，其他资产计提减值1。35亿元。生物质分析操纵营业因农林生物质行业遍及面对的燃料紧缺、价钱倒挂及项目现金流欠缺等问题，项目运营效率低下，影响报表利润，拖累报表质量。2024年公司计谋调整退出生物质分析资本操纵营业，成长沉心聚焦节能劣势从业。公司报表压力质量提拔，优良节能营业成长性获得表现。拆机规模同增32%，分布式光伏项目储蓄充脚。2024年公司总拆机容量308。46万千瓦，同比+31。76%，新投产机拆卸机容量40。98万千瓦，正在建项目打算拆机容量85。73万千瓦，项目储蓄充脚。现金流办理优良，运营勾当现金流同增39%。2024年公司运营净现金流14。28亿元（同比+38。62%）；投资净现金流-24。73亿元（23年同期-26。87亿元）。按照公司通知布告2025年工做打算，预算2025年对外投资打算超30亿元。盈利预测取投资评级：2024年生物质减值落地，后续减值风险小，聚焦焦点节能营业。我们维持估计2025-2027年归母净利润4。77/5。57/6。75亿元，对应PE为34/29/24倍，维持“买入”评级。2024年杭叉集团实现停业总收入165亿元，同比增加1%，归母净利润20。2亿元，同比增加18%，根基合适市场预期。单Q4公司实现停业总收入38亿元，同比持平，归母净利润4。5亿元，同比增加8%。利润增速强于营收，次要受益于：（1）钢价、锂电池等原材料价钱下降，（2）高毛利率的海外营业，大吨位叉车、锂电叉车占比的提拔，（3）联营企业贡献投资收益（约影响5%增速）。分区域，公司国内营收94亿元，同比下降1%，海外营收68亿元，同比增加5%，海外营收增速放缓，我们判断系下半年欧、美两大叉车市场需求疲软，地缘冲突导致客户不雅望情感加剧。2024年公司发卖毛利率23。6%，同比提拔2。8pct，呈现逐季提拔趋向，发卖净利率13。1%，同比提拔1。8pct。分区域，2024年公司国内毛利率18。7%，同比提拔1。5pct，海外毛利率30。7%，同比提拔4。8pct。2024年公司期间费用率11。3%，同比提拔1。6pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为4。4%/2。5%/4。7%/-0。3%，同比别离增加0。8/0。4/0。2/0。2pct，海外市场渠道拓展，费用率有所添加。对美敞口无限影响可控，后续可关心内需政策+电动化+智能化进展我们测算公司对美营收敞口个位数，且已有提前备货、海外产能结构等，影响可控。后续可关心（1）内需修复：2022-2024年我国叉车内销以寿命更新、三类车替代手动液压车为从，增量需求无限，电动化进展速度也较慢，到2024年电动化率仅35%。后续若设备更新推进、内需修复，内销无望底部苏醒。（2）非美拓展：2023年全球叉车市场布局为欧洲32%、中国27%、美国22%、其他28%，非美空间仍然广漠，且海外均衡沉叉车锂电化率仅约15%，国产物牌劣势仍然较着。出海为龙头企业主要计谋、中持久趋向不变。泰国等地建厂同样可办事其他地域加强海外市场影响力，帮力份额提拔，并辅帮切入市场规模更大、利润率更高的后市场。（3）物流智能化：子公司杭叉智能已获2023年中国市场无人叉车营收额最高厂商，2024年获高工挪动机械人金球。2024年智能物流板块订单、营收增加均超60%。聪慧物流无望为保守叉车企业打制第二成长曲线。盈利预测取投资评级：考虑到地缘冲突加剧带来的不确定性，出于隆重性考虑，我们调整公司2025-2026年盈利预测为22（原值23）/24（原值25）亿元，估计2027年归母净利润预测为27亿元，当前市值对应PE为11/10/9X。瞻望将来，随内需修复、新兴市场和智能物流营业拓展，公司业绩无望连结增加，维持“增持”评级。食用菌营业，2024年食用菌营收5。39亿元（同增1%），受市场行情、供需关系变化影响，金针菇发卖全体较为低迷，2024H2价钱有所回暖，关心后续食用菌价钱走势。零食量贩营业来看，2024年量贩零食营收317。90亿元（同增263%），截至2024岁尾，公司门店共14196家，较岁首年月净添加9470家，平均单店营收223。94万元/年（同增21%），门店快速扩张，单店效率持续提拔。2025年以来公司结构优品省钱超市，以零食为焦点扩充平易近生需求产物，并加大自有品牌开辟力度，公司持续整合商品和供应链劣势，拓展营业鸿沟，充实阐扬社区门店劣势，将来无望持续提高客单价、添加消费者粘性，打开将来增加空间。零食量贩行业延续高景气扩张，万辰做为行业龙头加快开店实现市场占领，跟着供应链效率优化、数字化办理推进，盈利能力弹性较大，中持久净利率改善确定性仍强。按照2024年年报，我们估计公司2025-2027年EPS为3。44/4。74/5。98元，当前股价对应PE别离为33/24/19倍，维持“买入”投资评级。24年收入稳步增加，利润有所恢复。2024年公司停业收入19。45亿元（+6。38%）；归母净利润1。13亿元（+35。01%），扣非归母净利润0。82亿元（+35。65%）。单Q4来看，公司收入6。62亿元（+4。48%），归母净利润-0。03亿元（+83。29%），扣非归母净利润-0。24亿元（+1。88%）。B端仍然连结较高盈利程度，建立财税AIBM生态办事。公司数智财税营业加大合规税优产物市场推广及办事支撑团队投入，24年实现收入11。77亿元（+8。46%），净利润2。49亿元（+1。60%）。公司持续鞭策“财税实务+合规税优+财经办理”三层价值系统的建立，打制笼盖财税全链的Agent使用工场。以Agentic AI手艺驱动的合规税优产物，实现规模化推广和交付。AI产物占数智财税营业收入贡献中的比例已跨越20%。万，较岁首年月增加30。5%；平台付费企业用户707万户，较岁首年月增加24。5%。亿企赢平台根本合规产物（风控预警Agent、合规评估Agent等）用户快速增加，付费用户数112，741家；进阶合规产物（税优规划Agent、征询参谋Copilot等）实现从0到1的冲破，付费用户数近2，000家。立异营业方面，公司亿企薪福平台已办事客户跨越20万家，月办事人次跨越5，100万；亿企数科完成了30多家大型集团客户的签约。G端吃亏有所收窄，金税四期扶植无望加快。公司数字政务营业24年收入7。63亿元（+3。37%），净利润-1。36亿元，吃亏收窄2653。65万元。正在法人税费管理方面，公司支持金税四期新电局、税智撑项目和税务人端项目全国推广上线。正在天然人税费管理方面，公司实现个税股权让渡数据阐发和精算办事正在全国20个省市推广上线。同时，公司积极摸索税务数据要素价值使用，公司已构成风险、稽察、信用、征管和根本数据办事等5条从营产物线年公司数据价值办事及产物实现停业收入2。67亿元，同比增加42。47%。风险提醒：宏不雅经济影响IT收入；行业合作加剧；新营业拓展不及预期。投资：维持“优于大市”评级。因为宏不雅经济苏醒较缓，且G端营业持续吃亏，我们下修盈利。估计2025-2027年公司收入为22。21/25。66/29。90亿元，归母净利润为2。52/3。54/4。70亿元（原预测25-26年为3。58/4。56亿元），对该当前PE为71/51/38倍。考虑到公司B端营业仍健康增加，AI赋能后相关产物无望高增加；金税四期扶植无望加快，G端无望逐渐减亏，维持“优于大市”评级。2024年全年实现停业收入10。48亿元，同比添加0。63%；归母净利润约0。9亿元，同比添加175。8%；实现扣非后归母净利润0。71亿元，同比增加126。87%。此中第四时度公司停业收入为2。96亿元，同比下降9。86%；归母净利润为0。35亿元，同比增加448。69%。1）家电零配件行业实现停业收入6。4亿，同比增加16。44%，占公司停业收入比例61。11%。此中，起动器、器类产物发卖量达4，003。72万只，同比增加1。80%；消音器类产物发卖量为4，553。98万只，同比增加6。66%；变频节制系统发卖量为421。71万只，同比增加64。42%。2）雷达取航天电子营业实现停业收入4。07亿元，较上年同期下降17。07%，占公司停业收入比例38。89%。此中，华清瑞达的次要产物为雷达方针及模仿器、射频仿线韶华清瑞达实现停业收入3。09亿元2024年报公司毛利率为23。74%、同比下滑0。27个百分点；净利率为8。75%，同比上升5。52个百分点。公司毛利率连结较为平稳的形态，净利率同比大幅上升的缘由是公司非经常性损益波动带来的影响，2024年公司确认了2303万投资收益，次要是措置持久股权投资，而2023年同期公司没有该项收入。此外，2023年计提了资产减值和信用减值丧失累计3379万，比2024年多计提了2471万减值丧失。2024年分营业毛利率环境：家电零配件营业毛利率18。98%，同比增加0。42个百分点；雷达及航天电子毛利率31。23%，同比增加3。01个百分点。2024年3月，国务院发布《鞭策大规模设备更新和消费品以旧换新步履方案》，全面结构“两新”工做；7月，国度成长委取财务部结合印发《关于加力支撑大规模设备更新和消费品以旧换新的若干办法》，提出放置超持久出格国债，支撑处所加强消费品以旧换新能力。8月商务部等4部分发布《关于进一步做好家电以旧换新工做的通知》，明白补助品种，优化补助体例。这一系各国家新一轮以旧换新政策补助的落地，极大地激发了消费者对家电产物的更新换代需求，进而无力带动了冰箱压缩机行业的成长。2024年我国冰箱产量10395。74万台，同比增加8。3%，制冷设备压缩机产量7。34亿台，同比增加7。15%。家电以旧换新政策持续鞭策行业成长，家电零配件营业无望继续连结稳健增加的趋向。公司雷达营业次要子公司华清瑞达次要产物为雷达方针及模仿器、射频仿实阵列，次要使用于国防行业，2025年跟着十四五进入收官阶段，国防需求无望快速恢复，带动公司雷达营业无望送来拐点。公司卫星互联网次要子公司为讯析科技和天银星际。讯析科技正在保守超宽带信号使用营业的同时，也正在积极研发新产物，目前已有低轨互联网卫星信号地面处置设备交付用户，用户反馈优良、市场前景广漠。此外，讯析科技还研发了特地用于低空范畴对无人机等低空终端实施平安监管、监测的产物。天银星际是一家专注于星器研发的企业。其焦点手艺来自于大学20年空间手艺堆集。公司自从研发出产了皮型、纳型两大系列星器，约600台+产物已无毛病正在轨运营，正在我国探月工程、高分专项等国度严沉航天使命实践中阐扬了主要感化。公司产能达2000台套每年，顺应多种航天器使用要求。天银星际积极拓展低轨互联网星座营业及海外营业，取得了较好的。“千帆星座”已发射正在轨卫星均使用了天银星际的恒星器；海外营业拓展成功，产物已远销英国、日本、、南非、西班牙等国度。跟着国内及海外卫星互联网的批量化发射及规模化运营，公司无望充实受益卫星互联网财产的高成长。我们预测公司2025年-2027年停业收入别离为12。79亿、15。24亿、17。81亿，归母净利润别离为1。1亿、1。4亿、1。79亿，对应的PE别离为57。41X、45。08X、35。28X。初次笼盖，赐与公司“增持”评级。风险提醒：1：宏不雅经济增速不及预期；2：家电行业需求不及预期；3：国防行业、卫星互联网行业需求不及预期；4：行业合作加剧，毛利率下滑。2024年归母净利润同增8%，毛利率同增1。10pct至41。45%。2024年，公司发卖毛利率41。45%（同比+1。10pct，下同），发卖净利率22。71%（同比-0。66pct），毛利率提拔而净利率下滑，次要系①费用率提拔：2024年期间费用率12。75%（+1。04pct），此中2024年财政费用3。91亿元（+43。70%），财政费用率4。33%（+0。96pct），次要系正在建项目落成，利钱遏制本钱化转为费用化；2024年研发费用0。53亿元（+341。20%），研发费用率0。59%（+0。44pct），次要系水务环保营业相关研发项目添加。②计提坏账预备添加：2024年信用减值丧失1。24亿元（+34。20%）。供排水及固废营业量持续增加，污水提价带来盈利弹性。分营业来看，1）自来水：营收26。20亿元（同比+7。26%），毛利率45。57%（+1。11pct），售水量11。50亿吨（+7。62%），均价2。28元/吨（-0。34%）；2）污水处置：营收36。41亿元（+20。42%），毛利率41。63%（+1。48pct），污水处置量13。84亿吨（+9。72%），处置均价2。63元/吨（+9。75%），2024年成都骑龙清水厂项目（10万吨/日）、凤凰河二沟项目（8万吨/日）进入贸易运转；3）供排水管网工程：营收9。81亿元（+3。02%），毛利率21。84%（-0。31pct）；4）垃圾焚烧：营收7。74亿元（+10。51%），毛利率48。07%（+7。84pct），焚烧发电量9。94亿度（+2。88%）；5）渗滤液处置：营收3。12亿元（-18。99%），渗滤液处置量143万吨（+0%）；6）污泥措置：营收3。33亿元（-1。59%）；7）中水及其他：营收3。87亿元（+59。12%）。净现比维持不变，每股派息同增10%。2024年公司运营性现金流净额36。81亿元（+8。61%），净现比1。79，同比持平，购建固定无形持久资产领取的现金45。95亿元（+3。35%）。2024年公司每股派息0。187元（+10。00%），分红比例27。96%（+0。43pct），分红稳步提拔。控制成都优良水务固废资产，产能扩张+污水提价贡献增量，持久现金流增厚及分红提拔空间大。1）盈利：①产能：截至2024年岁尾公司运营及正在建的供水、污水、中水、垃圾焚烧发电项目规模别离为430、480、130、1。2万吨/日，此中自来水正在建产能40万吨/日（成都七厂三期），污水正在建产能约40万吨/日（洗瓦堰再生水厂，成都会第五、六、八再生水厂二期等），垃圾发电正在建万兴三期项目等，将于2025-2026年投入商运贡献增量业绩；②提价：成都核心城区第五期（2024-2026）污水处置办事费暂定均价2。63元/吨，2024-2026年估计逐年提拔。2）现金流：待将来2年本钱开支高峰事后，持久现金流增厚空间大。盈利预测取投资评级：考虑项目投运利钱费用化、产能爬坡及应收减值影响，我们将2025-2026年归母净利润预测从22。80/24。89亿元降至21。74/23。64亿元，估计2027年归母净利润25。72亿元，对应PE为10/9/8倍，公司立脚成都，正在建项目保障优良成长，持久现金流增厚空间大，维持“买入”评级。2024年度业绩略低于预期，减值影响利润。2024年全年公司停业收入下降1。76%，次要系全年体检人次削减导致业绩阶段性承压；2024年公司共欢迎2525万人次，同比下降10。9%，此中控股体检核心欢迎1538万人次，同比下降12。4%；全年体检办事收入103。31亿元，同比下降2。18%。全年归母净利润下降44。18%，次要系公司计提各类资产减值丧失所致；2024年公司集体客户取小我客户收入占比别离为75。9%和24。1%，集体客户收入占比提拔，其领取账期耽误，导致2024年公司计提1。48亿元的信用资产减值，影响全年净利润。体检客单价不变提拔，参变控门店持续推进。2024年公司体检客单价为672元，较客岁同期增加8。2%，并连结不变提拔趋向。2024年公司体检核心数量为576家，此中控股体检核心312家，参股体检核心264家。2025年4月，公司拟通过刊行股份体例收购19家参股或控股的体检核心，采纳参股转控股的模式进一步扩大门店运营节制权；本次收购笼盖山东、福建、湖北等10个省份，沉点填补三四线城市区域空白，并处理郑州美健、安徽美欣等子公司少数股东权益问题，削减联系关系买卖，巩固体检市场龙头地位。实施“AIinAI”计谋，鞭策数字化转型。2024年公司发布的业内首个AI数智健康办理师“健康小美”开展试运营，为体检用户供给体检项目智能解读、成立健康办理档案、分析阐发演讲和健康打算等办事。同时公司持续推出AI驱动的立异产物，包罗AI精准养分处理方案、西医智能体检、AI智能血糖办理、AI智能肝健康办理等项目，通过高附加值产物办事提拔公司合作力。别的，公司通过AI连系大数据手艺，进一步优化医疗运营和医质办理流程，鞭策降本增效，持续提拔办事效率和客户对劲度。投资：美年健康颠末多年的投入和积淀，正在精细化办理上起头初见成效，质量提拔、口碑回升。考虑宏不雅经济变化对体检需求端的影响，我们下调公司的盈利预测，估计2025-2027年的停业收入别离为112。60/120。51/130。38亿元，归母净利润别离为6。21/7。54/9。22亿元，EPS为0。16/0。19/0。24元，当前股价对应PE为33/28/23倍，维持“保举”评级风险提醒：体检质量事务影响对公司品牌的风险、经济波动使得企业体检福利收缩的风险、并购门店运营不达预期致商誉减值的风险。